20170904-兴业证券-建筑行业2017年中报综述_订单与业绩加速趋势确定_PPP_一带一路驱动建筑板块进入盈利新周期_30页_2mb

建筑装饰行业2017年中报总结

核心内容概述

2017年上半年，建筑装饰行业整体呈现复苏与提速的态势，订单与业绩均实现显著增长。尽管经营性现金流出现恶化，但行业基本面持续向好，尤其是PPP模式与“一带一路”战略的推动，为建筑板块带来盈利新周期。分析师维持对建筑装饰行业的“推荐”评级，并重点推荐相关龙头企业。

主要观点与关键信息

1. 行业经营数据回顾

• 固定资产投资：同比增长 $8.61%$，增速趋于稳定。
• 基础设施建设投资：同比增长 $16.83%$，增速放缓但仍保持高位。
• 房地产开发投资：同比增长 $8.53%$，为2015年下半年以来新高。
• 制造业投资：同比增长 $5.53%$，处于历史低位。
• 新签订单总额：10.71万亿元，同比增长 $21.89%$，为近三年最高增速。
• 在手订单总额：28.87万亿元，同比增长 $18.11%$，订单去化速度加快。
• 总产值：7.61万亿元，同比增长 $10.80%$，自2015Q4触底反弹。
• 总收入：3.32万亿元，同比增长 $6.26%$。
• 利润总额：975.75亿元，同比增长 $12.60%$。

2. 上市公司业绩表现

• 营业总收入：19278.03亿元，同比增长 $9.94%$。
• 营业利润：928.76亿元，同比增长 $22.11%$。
• 归属于母公司净利润：635.51亿元，同比增长 $19.46%$。
• ROE：5.47%，较去年同期上升 $0.12%$。
• 毛利率：11.28%，较去年同期上升 $0.24%$。
• 净利率：3.80%，较去年同期上升 $0.35%$。

3. 板块表现

• 收入端：各子板块收入均上涨，其中园林、设计、国际工程板块涨幅居前。
• 现金流：经营性现金流净额为-1722.67亿元，较去年同期减少1113.21亿元，恶化明显。
• 应收账款周转天数：86.62天，较去年同期增加0.02天。
• 应付账款周转天数：380.94天，较去年同期增加26.06天。
• 总资产周转天数：1150.53天，较去年同期增加62.26天。

4. 重点公司表现

5. 行业展望与投资策略

• 推荐逻辑：固定资产投资增速虽放缓但仍保持高位，基建托底压力加大，预计行业产值将继续提升。
• 投资主线：
  • PPP板块：PPP模式加速落地，带动集中度提升与业绩增长，重点推荐“中国交建”、“中国建筑”、“中设集团”、“东方园林”、“铁汉生态”。
  • 一带一路板块：板块估值处于历史低位，基本面与估值发生背离，未来政策落地将带来估值修复，重点推荐“中国建筑”、“葛洲坝”、“中国化学”、“北方国际”、“中工国际”。
• 行业趋势：龙头企业在行业竞争中进一步扩大市场占有率，“强者恒强”的趋势更加明显。

关键信息总结

• 2017年上半年，建筑装饰行业新签订单总额同比增长 $21.89%$，在手订单总额同比增长 $18.11%$，显示行业订单加速增长。
• 行业总产值同比增长 $10.80%$，收入与利润均实现增长，盈利能力有所提升。
• PPP项目落地推动毛利率提升，尤其是建筑民企，带动整体净利率上升。
• 经营性现金流净额恶化，主要由于付现比大幅提升，大型建筑央企现金流下滑明显。
• “一带一路”板块估值处于历史低位，基本面持续好转，未来有望迎来估值修复。
• 国际工程板块收入回暖，订单兑现为业绩，盈利能力与营运能力明显改善。

行业展望

• 随着“一带一路”政策的推进，建筑企业海外订单持续增长，国际工程板块将受益。
• PPP模式成为地方基建投资主流，推动大建筑央企市场份额集中与盈利提升。
• 流动性收紧对行业影响有限，但需关注现金流质量与应收账款周转情况。
• 建议投资者关注PPP与“一带一路”相关标的，把握估值修复和业绩增长的机会。