20220330-西南证券-中国国航-601111.SH-扣汇核心利润亏损178亿元_机队引进大幅放缓_5页_1mb

报告摘要

中国国航2021年及未来三年财务与运营分析总结

核心内容概述

中国国航在2021年实现了营业收入745亿元，同比增长7.23%，但归母净利润亏损166亿元，扣非归母净利润亏损171亿元，亏损同比扩大。公司预计在“十四五”期间，航空业将经历中期供需结构改善，但受国内及全球疫情影响，盈利预测被下调。

主要财务表现

收入与利润

2021年营业收入：745亿元（同比+7.23%）
2021年归母净利润：-166亿元（同比-15.50%）
2021年扣非归母净利润：-171亿元（同比-14.7%）
2022-2024年归母净利润预测：-130亿元、-94亿元、24亿元
2022-2024年PE预测：-11倍、-15倍、58倍

毛利与成本

2021年毛利：-11,312百万元（毛利率-15.18%）
2021年营业成本：85,844百万元（同比+14%）
2021年燃油成本：20,704百万元（同比+43%）
2021年扣油成本：65,140百万元（同比+7%）
2022-2024年毛利预测：-7,448百万元、-1,758百万元、11,053百万元
2022-2024年毛利率预测：-8.74%、-1.78%、9.27%

营运现金流

2021年经营活动现金流净额：12,887.77百万元
2022-2024年预测：-29,385.79百万元、630.96百万元、4,873.32百万元

运营数据

客运与货运

2021年RPK：同比下降4.7%，恢复率为19年45%
2021年ASK：同比下降2.3%，恢复率为19年53%
2021年客座率：68.63%（同比下降1.75个百分点）
2021年客公里收入：0.56元（同比+9.9%）
2021年单位成本：0.5631元（同比+16.2%）
2022-2024年客公里收入预测：0.55元、0.55元、0.57元

机队情况

2021年机队规模：746架
2021年净引进飞机数：39架
2022-2024年机队规模预测：770架、770架、768架
2022-2024年机队复合增速：0.97%

盈利预测与关键假设

收入增长预测

2022-2024年收入预测：85,209百万元、98,512百万元、119,287百万元
2022-2024年收入增长率：14.33%、15.61%、21.09%

成本与费用

2022-2024年营业成本预测：92,657百万元、100,270百万元、108,235百万元
2022-2024年燃油成本预测：23,188百万元、25,971百万元、29,087百万元
2022-2024年扣油成本预测：69,469百万元、74,299百万元、79,147百万元

其他收入与支出

2022-2024年投资收益预测：355百万元、364百万元、391百万元
2022-2024年其他经营损益预测：0百万元、0百万元、0百万元

财务分析指标

盈利能力

2021年净利率：-25.26%
2021年ROE：-28.59%
2021年ROA：-6.31%
2021年ROIC：-90.28%

成长能力

2021年销售收入增长率：7.23%
2022-2024年销售收入增长率预测：14.33%、15.61%、21.09%
2021年营业利润增长率：-18.12%
2022-2024年营业利润增长率预测：21.72%、28.39%、122.82%

营运能力

2021年总资产周转率：0.26
2021年固定资产周转率：0.86
2021年应收账款周转率：25.12
2021年存货周转率：41.38
2022-2024年总资产周转率预测：0.29、0.35、0.43

资本结构

2021年资产负债率：77.93%
2022-2024年资产负债率预测：80.41%、88.52%、86.77%

投资建议与评级

公司评级：维持“持有”评级
投资逻辑：预计“十四五”期间航空业供需结构将改善，但受疫情影响，公司盈利预测被下调
风险提示：
- 国内疫情反复，出行需求恢复受阻
- 宏观经济下行
- 原油成本上涨

股价与估值指标

2021年PE：-8.29倍
2022-2024年PE预测：-10.62倍、-14.72倍、58.12倍
2021年PB：2.25倍
2022-2024年PB预测：2.65倍、3.05倍、2.79倍
2021年PS：1.85倍
2022-2024年PS预测：1.62倍、1.40倍、1.16倍
2021年EV/EBITDA：-10.21倍
2022-2024年EV/EBITDA预测：-10.26倍、-25.62倍、16.77倍

关键假设

ASK增速预测：2022年8%、2023年13%、2024年17%
客公里收入预测：2022年0.55元、2023年0.55元、2024年0.57元
布油中枢预测：2022-2024年均为80美元
人民币汇率预测：2022-2024年均值为6.4

总结

中国国航在2021年面临较大的经营压力，营业收入虽小幅增长，但净利润亏损扩大。公司运营数据表现疲软，RPK与ASK均出现同比下降，客座率也有所下滑。同时，燃油成本上涨显著影响公司盈利能力。尽管未来三年预计收入将逐步增长，但盈利仍面临挑战。公司机队规模增速放缓，预计未来三年机队规模维持在770架左右。分析师维持“持有”评级，但强调需关注疫情反复、宏观经济和原油成本等风险因素。

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