【中信建投】国防军工行业：公募基金军工持仓持续探底，静待下一轮结构性复苏

公募基金军工持仓持续探底，静待下一轮结构性复苏总结

核心内容

军工持仓情况

截至2024年第四季度，公募基金军工持仓总市值为1278.64亿元，持仓占比为4.34%。相较于2024年第一季度的低点（4.11%）有所回升，但相较于第三季度（5.31%）有所下滑，处于历史低位区间。从地区来看，上海、广深、北京等地的军工持仓市值均出现环比下滑，其中上海地区军工持仓市值最高，达507.36亿元，占三地总市值的50.50%。

估值与周期

军工行业当前估值处于历史中位，板块PE为75.29倍。随着军队人事调整和制度改革的逐步落地，以及“十四五”后期订单的逐步释放，军工板块有望在2025年迎来结构性复苏，景气度切换或将推动持仓意愿回暖。

投资策略

军工行业进入新一轮周期，由“量价齐升”向“量增价稳”转变，由“平台放量”向“建体系，补短板”发展。建议围绕三条主线进行配置：传统军工方向、新域新质方向、改革出海方向。

主要观点

1. 军工行业进入结构性复苏阶段：随着军队改革、订单释放、外延并购预期升温，军工行业有望在2025年迎来结构性增长。
2. 估值回暖与业绩兑现：军工板块当前估值处于中位，且进入业绩兑现阶段，有望推动板块上涨。
3. 投资主线明确：建议围绕传统军工、新域新质、改革出海三条主线进行配置，关注有订单修复预期、有业绩支撑的公司。

关键信息

传统军工方向

• 航发产业：推荐标的包括航发动力、航发控制、航材股份、图南股份、华秦科技。
• 船舶产业：推荐标的为湘电股份。
• 航空航天产业：推荐标的为中航西飞、中航高科、光威复材、菲利华。

新域新质方向

• 新式战争：推荐标的包括高德红外、北方导航、中无人机、航天彩虹、七一二、海格通信、国睿科技。
• 新质生产力：推荐标的包括斯瑞新材、航天环宇、莱斯信息、中航西飞、中航重机、华曙高科。
• 新技术：推荐标的包括铂力特、华曙高科、华秦科技。

改革出海方向

• 军贸出海：推荐标的包括中无人机、航天彩虹、国睿科技、建设工业。
• 军工国改：推荐标的为国睿科技、建设工业。

分细赛道动态

商业航天

• 我国商业航天持续落地，手机直连卫星产业加速发展。
• 2025年我国将有多型火箭“首飞”，包括天问二号小行星探测任务、载人月球探测任务等。
• 上海垣信卫星与马来西亚合作，推动千帆星座海外市场开拓。
• 北京发布商业航天十大场景应用方向，涵盖自动驾驶、低空运管、能源资源、生物医药等。
• 鸿擎科技完成近亿元A3轮融资，掌握低成本、高可靠低轨卫星核心技术。

低空经济

• 多地政府成立基金支持低空经济发展，包括江苏、苏州、无锡等地。
• 杭州市发布未来产业培育行动计划，支持低空经济和通用人工智能发展。
• 中国低空经济联盟启动“全国低空交通一张网”项目，推动低空交通网络标准化。

增材制造

• 聚塔时代推出自主研发的RAE600铝合金粉末材料，性能显著优于国际标杆产品。
• 该材料抗拉强度达650 MPa，高温性能和抗疲劳性能出色，适用于发动机高温部件、航天器热防护结构等场景。
• RAE600的性能全面超越空客专利合金Scalmalloy及传统锻造铝合金。

风险分析

• 国际局势不确定性：中美战略竞争态势可能持续，影响军工出口和军贸市场。
• 政策变化风险：军队人事调整和制度改革可能对军工行业产生重大影响。
• 市场竞争加剧：传统军工领域面临产能过剩和成本压力，新域新质领域竞争激烈。
• 技术变革风险：新技术、新工艺、新材料的快速迭代可能带来行业变革，需关注技术领先企业。