20210331-兴业证券-瀚蓝环境-600323.SH-2020年归母净利润同比+15.87_固废项目集中落地引领业绩增长_3页_870kb

报告摘要

瀚蓝环境是一家专注于环保工程及服务的公司，2020年实现营业收入74.81亿元，同比增长21.45%；归母净利润10.57亿元，同比增长15.87%。公司业务涵盖固废处理、燃气、供水、污水处理等多个领域，其中固废处理业务表现尤为突出，成为推动业绩增长的主要动力。

业绩增长：2020年公司业绩稳步增长，得益于多个固废处理项目集中投产，新增生活垃圾焚烧发电产能5450吨/日，总产能达22350吨/日，同比增长46.19%。
业务结构：
- 固废处理业务：2020年营收40.39亿元，同比增长52.39%，是公司业绩增长的核心。
- 燃气业务：受限价和疫情期间价格优惠影响，营收同比下滑3.43%，但未来仍有煤改气带来的增长空间。
- 供水业务：受疫情影响，收入同比减少1.92%，但预计未来将逐步企稳。
- 污水处理业务：营收同比增长14.22%，毛利润上升5.11%，主要得益于提标改造后的结算价格提升。
现金流稳健：2020年经营活动产生的现金流量净额达19.56亿元，同比增长47.68%，期末在手现金为10.02亿元，现金流状况良好。
未来展望：公司预计2021-2023年归母净利润分别为13.41亿元、16.27亿元、19.04亿元，对应EPS分别为1.75元、2.12元、2.48元，增速分别为26.8%、21.3%、17.0%。PE估值分别为14.7倍、12.1倍、10.4倍，显示估值逐步下降。
投资建议：维持“审慎增持”评级，认为公司固废产能释放带来业绩确定性增长，产业链延伸带来新增长极，虚拟股权激励计划激发新活力，管理层对未来发展信心充足。

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入	85.62亿元	96.48亿元	106.70亿元
净利润	13.41亿元	16.27亿元	19.04亿元
毛利率	32.2%	33.7%	34.5%
净利率	15.7%	16.9%	17.8%
ROE	15.1%	15.6%	15.7%
PE估值	14.7倍	12.1倍	10.4倍