20180320-广发证券-流动性跟踪周报_CDR三大猜想_18页_1mb

CDR 三大猜想总结

核心内容

CDR（中国存托凭证）作为一项重要的金融创新，其制度设计和市场影响是近期关注的焦点。本报告围绕CDR的类型、可兑换性及基础股票来源三大问题进行分析，并结合A股市场流动性变化进行跟踪。

主要观点

1. CDR可能采用哪种类型？

• 融资型DR：CDR大概率是融资型存托凭证，因为其符合金融服务实体经济的原则。
• 参与型DR：由于融资型DR对信息披露要求较高，CDR大概率是参与型存托凭证，即上市公司直接参与DR的发行过程。
• 公募型DR：考虑到市场流动性，CDR采用公募型的可能性更大，因为其面向公众投资者，有助于提高市场流动性。

2. CDR是否会与基础股票自由兑换？

• 不能自由兑换：CDR大概率不会与基础股票自由兑换，国内市场与海外市场大概率是两个分割的市场。
• 原因：
  • 人民币资本项目不可兑换；
  • 海外独角兽公司估值通常低于A股，若自由兑换将导致套利行为，使得国内估值溢价被海外投资者获取；
  • 若全部股份转换为CDR，可能对A股市场资金造成分流效应。

3. 如果CDR不能与基础股票自由兑换，那CDR对应的基础股票来源是什么？

• 上市公司增发新股：CDR的基础股票来源大概率是上市公司增发新股，这样可以避免对存量股票的不公平影响，同时符合融资型DR的特征。

关键信息

股市流动性跟踪

• 上周A股资金净流入64亿元，环比上升。
• 融资余额大幅增加66亿元，显示出市场融资活动的活跃。
• 陆港通资金流入净额为7亿元，环比大幅改善。
• QFII净额增加132亿元，RQFII净额增加20亿元，显示外资对A股市场的持续关注。

全市场流动性跟踪

“量”：货币投放及派生

• 基础货币投放：央行当周净投放3775亿元，明显多于前期2400亿元净回笼。
• 信用货币派生：2月M1增速为8.50%，M2增速为8.80%，新增社融为11700亿元，金融机构新增人民币贷款为8393亿元。

“价”：资金利率及汇率

• 短端利率上行：R007上行6bp。
• 长端利率小幅下行：10Y国债到期收益率由3.83%降至3.82%。
• 外汇市场：美元兑人民币小幅下调0.17%，人民币小幅升值。

风险提示

1. CDR类型与预期不符；
2. CDR可兑换性与预期不符。

图表索引

• 图1：DR分类；
• 图2：IPO融资（周度）；
• 图3：重要股东增减持规模-A股整体（周度）；
• 图4：新发股票型+混合型基金（周度）；
• 图5：融资融券余额（周度）；
• 图6：陆港通资金流入净额（周度）；
• 图7：交易费用（周度）；
• 图8：融资交易占比（周度）；
• 图9：日度换手率（日度）；
• 图10：股指期货多空情绪指标（周度）；
• 图11：机构市场资金流向（周度）；
• 图12：限售股解禁市值合计（周度）；
• 图13：QFII净额（月度）；
• 图14：RQFII净额（月度）。

表格索引

• 表1：ADR（美国存托凭证）的类型与异同点；
• 表2：限售股解禁名单（未来两周）；
• 表3：全市场流动性跟踪——“量”：货币投放及派生；
• 表4：全市流动性跟踪——“价”：资金利率及汇率。

报告团队

• 分析师：戴康、廖凌、郑恺、曹柳龙、陈伟斌、倪赛；
• 联系人：陈伟斌，邮箱：gfchenweibin@gf.com.cn；
• 客户服务：可通过客服邮箱gf fy@gf.com.cn或服务热线进行联系。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上；
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%；
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上；
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%；
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%；
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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