20180320-东吴证券-宏观专题报告_当我谈CDR时_我谈些什么__17页_1mb

报告摘要

当我谈CDR时，我谈些什么？总结

核心内容

本报告主要围绕**存托凭证（DR）及其在中国市场的应用展开，重点分析了中国存托凭证（CDR）**的背景、模式设计、市场意义及潜在问题。报告指出，随着海外新经济企业回归A股的呼声日益高涨，监管机构倾向于采用CDR方式，认为这是国际惯例，有助于提升我国资本市场的国际化水平。

主要观点

1. 存托凭证（DR）概述

定义：DR是代表外国公司有价证券的可转让凭证，可在本国市场流通交易，是公司融资和投资者投资海外资产的创新工具。
分类：根据是否由发行公司参与，分为保荐型DR和非保荐型DR；根据发行地区，分为美国存托凭证（ADR）、**全球存托凭证（GDR）**等。
作用：
- 对发行人：便于融资、简化上市流程、改善股东结构、提升公司知名度。
- 对投资者：提供海外投资渠道、降低法律和结算门槛、提升投资便利性。
定价机制：DR价格与基础证券价格挂钩，按比例调整；存托银行收取托管费，用于清点、登记、股息支付等服务。

2. 境外DR的发展历史

世界上第一只DR由J.P.摩根于1927年推出，用于美国投资者投资英国Selfridge公司。
ADR是全球最主要的DR形式，占DR总数的80%以上。
2017年全球DR成交额达3.4万亿美元，其中美国DR筹资额占82.05%，显示其强大的市场吸引力。
互联网行业是DR发行的主要领域，具有高流动性。

3. 中国DR的实践

中国公司发行DR已有20多年历史，截至2018年，我国企业共发行301只DR，其中300只为ADR，1只为GDR。
中国公司DR在流动性方面表现突出，2017年全球五大最具流动性的ADR中，中国公司占据前四名，包括阿里巴巴、百度、京东、网易。
典型案例：
- 联通ADR：2000年在纽约证券交易所上市，发行价19.99美元，共募集资金49.16亿美元，是当时中国最大的境外融资项目。
- 京东ADR：2014年在美国纳斯达克上市，发行价19美元，共募集资金17.8亿美元，近4年市值增长显著。

4. 中国存托凭证（CDR）的前景

CDR是境外上市企业回归A股的重要工具，允许境外公司通过CDR形式在A股市场上市，实现境内融资。
国内资本市场日趋成熟，政策支持不断加强，为CDR的推出创造了有利条件。
CDR的推出有助于吸引海外独角兽企业回归，提升A股市场的国际影响力。

关键信息

CDR的定义：中国存托凭证是指境外上市公司将其股票托管于当地银行，由境内存托银行发行并在A股市场上市的金融工具。
CDR的意义：为海外新经济企业回归提供制度支持，增强境内资本市场对优质企业的吸引力。
CDR的挑战：
- 目前《公司法》《证券法》尚未对CDR的设立、发行、交易和监管作出明确规定，需进一步完善法律框架。
- 资本项目未完全开放，可能引发境内外价差和套利行为，增加金融风险。
- CDR的具体形式、兑换比例、准入门槛等仍需深入研究，以保护投资者利益。

风险提示

资金分流风险：海外独角兽回归可能对A股市场造成资金分流。
价差与套利风险：境内外价格差异可能引发投机行为。
市场波动风险：CDR价格受海外市场影响较大，波动可能超出预期。

结构概览

1 存托凭证相关概念解析：定义、分类、作用、定价机制。
2 境外存托凭证发展历史回顾：起源、全球发展、市场数据。
3 DR的中国实践：历史回顾、典型案例（联通、京东）。
4 中国存托凭证探究：CDR的定义、前景、相关问题。
5 风险提示：列出CDR可能带来的三大风险。

总结

CDR作为境外上市企业回归A股的重要工具，具有重要的市场意义和政策支持。尽管我国已有丰富的DR发行经验，但CDR的推出仍面临法律、监管、市场机制等多方面挑战。随着国内资本市场的逐步开放和政策的持续推动，CDR有望成为连接境外优质企业与国内投资者的重要桥梁。然而，其潜在风险也不容忽视，需在制度设计和市场管理方面进一步完善。

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