宏观专题报告：当我谈CDR时，我谈些什么？-20180320-东吴证券-17页

当我谈CDR时，我谈些什么？总结

核心内容

本报告围绕存托凭证（DR）及其在中国的实践，特别是中国存托凭证（CDR）的引入与未来发展展开，旨在为投资者提供关于CDR的背景知识、现状分析以及潜在风险提示。

主要观点

• 存托凭证（DR） 是一种代表外国公司有价证券的可转让凭证，允许公司从海外市场融资，同时也为投资者提供间接投资境外优质公司的渠道。
• CDR（中国存托凭证） 是一种新型的金融工具，允许境外上市的中国公司通过CDR形式回归A股市场，实现境内融资和间接上市。
• CDR的引入背景 是国内资本市场日益成熟，政府对新经济产业的支持力度加大，以及海外新经济企业对回归A股的强烈意愿。
• CDR的国际惯例 是其被监管机构视为合适回归方式的重要依据。
• CDR的推行面临诸多挑战，包括法律框架尚未完善、资本项目未完全开放带来的套利风险、以及如何设计合理的筹资额度和兑换比例以保护投资者利益。

关键信息

存托凭证的基本概念

• 定义：DR是代表外国公司有价证券的可转让凭证，可在本国市场发行交易，是公司融资与投资者海外投资的工具。
• 运行机制：公司股票存入保管银行，由存托银行发行DR，投资者通过购买DR间接投资海外公司股票。
• 分类：
  • 保荐型DR：公司直接参与发行，提供财务信息及服务。
  • 非保荐型DR：公司不参与发行，由投资银行或经纪商发起。
  • 按地区分类：包括美国存托凭证（ADR）、全球存托凭证（GDR）等。

存托凭证的全球发展情况

• 历史背景：世界上第一只DR于1927年由J.P.摩根推出，主要用于美国投资者投资英国公司。
• 全球规模：截至2017年，全球共有3000多个DR项目，覆盖80多个国家和地区。
• 市场表现：2017年全球DR成交额达3.4万亿美元，其中ADR占主导地位，筹资额达156亿美元，增长126%。
• 主要交易所：纽约、纳斯达克、伦敦等是DR发行的主要市场。
• 行业分布：互联网行业在DR市场中表现突出，2017年成交额达1.07万亿美元。

中国DR的实践情况

• 历史回顾：中国公司发行DR始于1993年，主要为ADR，全球占比约8%。
• 代表性企业：
  • 上海石化：1993年发行SHI，是首只中国DR。
  • 中国联通：2000年发行CHU，是当时中国最大规模的境外上市融资。
  • 京东：2014年发行JD，成为首个赴美上市的中国大型电商平台。
• 中国DR市场：2017年，中国公司在全球五大最具流动性ADR中占据前四，包括阿里、百度、京东、网易。

CDR的前景与问题

• CDR的引入：CDR是解决海外新经济企业回归A股的重要工具，已有政策支持其推出。
• CDR的潜力：有助于提升中国资本市场的国际化水平，吸引海外独角兽企业回归。
• 待解决的问题：
  • 法律与监管框架尚未完善，涉及司法管辖权与法律适用。
  • 资本项目未完全开放，可能导致价差套利与投机行为。
  • CDR的具体形式（如筹资额度、兑换比例）和准入门槛设计需进一步研究。

风险提示

1. 资金分流风险：海外独角兽回归A股可能分流市场资金。
2. 价差套利风险：境内外价格差异可能引发投机炒作。
3. 市场波动风险：CDR价格可能受海外市场影响，波动超出预期。

结构概览

• 1 存托凭证相关概念解析
• 2 境外存托凭证发展历史回顾
• 3 DR 的中国实践
• 4 中国存托凭证探究
• 5 风险提示

图表目录（简要说明）

• 图表1：DR运行机制图示
• 图表2-7：2000-2017年DR数量、成交额、行业分布、交易所分布等数据
• 图表8-12：中国公司DR市场表现及全球DR项目数据
• 图表13-16：联通、京东等公司DR发行与市场表现
• 图表17-18：政策支持与企业回归意愿

结论

CDR作为中国资本市场对外开放的重要工具，具有广阔前景，但也面临法律、监管、市场风险等多重挑战。未来，随着政策逐步完善，CDR有望成为推动新经济企业回归的重要渠道，助力中国资本市场国际化发展。