20150527-申万宏源-纳川股份-300198.SZ-战略进军新能源汽车领域_打造行业龙头地位_28页_1mb

报告摘要

纳川股份 (300198) 总结

核心内容

纳川股份于2014年12月通过现金收购福建万润，正式进军新能源汽车领域。公司以1.6亿元持有福建万润51%的股权，成为控股股东，标志着其在新能源汽车动力总成业务的布局。公司专注于新能源汽车动力总成系统，包括插电式混合动力和纯电动车型，并与当地多家公交和客车公司建立了合作关系，预计2015年将覆盖福建省80%的公交车市场，逐步向其他省份扩展。

主要观点

政策推动：国家和地方政策持续支持新能源汽车行业发展，尤其是针对公交车和城市物流配送等领域的推广，使得新能源汽车市场前景广阔。
战略转型：公司从传统的管材制造业务向新能源汽车动力总成领域转型，以实现多元化发展，提升整体竞争力。
产业链延伸：公司计划在新能源汽车领域进一步完善产业链，从动力总成到整车生产、租赁及运营维护，逐步打造行业龙头。
盈利预测：预计公司15-17年EPS分别为0.26/0.36/0.48元，对应PE分别为70.6/49.8/37.3X。同时，福建万润15-17年净利润预计为0.32亿元/0.48亿元/0.72亿元，复合增速达50%。

关键信息

市场数据

收盘价：18.65元
一年内最高/最低价：19.77/6.71元
上证指数/深证成指：4911/16904
市净率：6.9
息率：0.11
流通A股市值：6419百万元

基础数据

每股净资产：2.69元
资产负债率：27.28%
总股本/流通A股：416/344百万

投资要点

新能源汽车市场：政策推动下，未来市场空间近千亿，福建万润15-17年收入规模预计为3.15亿元/3.67亿元/4.7亿元，复合增速22%。
管材业务：受益于成本下降和新产品放量，预计15-17年净利润为0.85亿元/1.18亿元/1.53亿元，对应EPS为0.20/0.28/0.37元。
海外市场：公司将紧跟“一带一路”发展战略，布局东南亚、东亚和中东等地区，预计在2015年会有较大突破。

财务数据及盈利预测

项目	2014	2015Q1	2015E	2016E	2017E
营业收入(百万元)	999	196	1,335	1,897	2,535
同比增长率(%)	52.34	75.40	33.7	42.1	33.6
净利润(百万元)	49	3	106	150	201
同比增长率(%)	-46.16	-85.17	114.9	41.7	33.4
每股收益(元)	0.12	0.01	0.26	0.36	0.48
毛利率(%)	16.1	12.7	24.0	21.9	22.7
ROE(%)	4.4	0.3	10.5	12.9	14.7
市盈率	157		70.6	49.8	37.3

有别于大众的认识

管材业务：公司目前处于增收不增利状态，主要是由于低毛利的原材料销售收入占比65%，但未来随着产能、订单的放量和项目回收期的到来，公司业绩有望回到正轨。
跨主业风险：公司跨主业收购新能源汽车存在风险，但通过与地方政府和公交公司合作，福建省内订单稳步放量，显示出公司战略的可行性。

股价表现的催化剂

福建等省新能源汽车政策落实加快推进
省外订单加速落地

核心假设风险

全国新能源汽车推广低于预期
新能源汽车订单增速低于预期

政策与市场分析

1. 政策持续出台，新能源汽车行业前景可观

国家地方双补贴：政策驱动新能源汽车行业发展，补贴标准提高，降低新能源汽车价格，刺激销售。
牌照优势：限购城市对新能源汽车提供更宽松的牌照政策，有利于行业发展。
大气治理：国家加强大气污染治理，新能源汽车成为减排的重要手段，政策支持行业发展。

2. 战略进军新能源汽车领域，打造行业龙头地位

收购福建万润：公司通过收购福建万润，进入新能源汽车动力总成领域，成为控股股东。
省内销售：公司在福建省内与多家客车和乘用车公司合作，预计2015年覆盖80%的公交车市场。
全国市场：计划向江西、浙江、广东等6省扩展，逐步走向全国市场。

3. 新老产品逐步放量，政策利好迎来黄金十年

管材业务：受益于成本下降和新产品放量，预计15-17年净利润为0.85亿元/1.18亿元/1.53亿元。
新产品：公司新增四大新产品，包括钢骨架聚乙烯（PE）塑料复合管、预铸聚酯树脂混凝土排水沟、树脂混凝土顶管和连续缠绕玻璃钢夹砂管道，成为新的利润增长点。

4. 受益PPP模式，公司业绩增长新亮点

PPP模式：公司通过PPP模式参与污水处理等项目，预计带来管道需求8亿元，成为业绩增长的新亮点。

图表目录

图1：节能减排“十二五”规划
图2：要拥有APEC蓝比2013年减排量
图3：北京PM2.5来源
图4：汽车尾气主要成分
图5：公司业务处于新能源汽车产业链的中间环节
图6：福建万润合作公司
图7：福建万润新能源汽车车型和种类
图8：福建万润新能源汽车销售模式图
图9：松正、福工、万润和绿控销售收入合计
图10：福建万润新能源汽车核心技术
图11：混合动力系统连接示意图
图12：纯电动动力系统连接示意图
图13：福建万润15经营规划
图14：公司收入和净利润下降趋势
图15：公司毛利润增长率和毛利率持续下降
图16：公司三费率和净利率
图17：分行业销售收入构成
图18：2014年公司分行业收入构成
图19：分行业毛利润构成
图20：2014年公司分行业毛利润构成
图21：公司分行业毛利润变化情况
图22：公司历年研发费用
图23：HDPE原材料和原油价格高度相关
图24：产品成本构成
图25：城市管道长度
图26：我国排水管道修建时间段

表格目录

表1：12-14年大气污染防治政策
表2：新能源汽车推广城市完成情况
表3：国家新能源汽车补贴政策
表4：地方新能源汽车补贴政策
表5：部分汽车限购城市上牌情况
表6：12-14年大气污染防治政策
表7：福建省新能源汽车推广细分情况
表8：国内新能源汽车动力总成主要企业
表9：公司15、16、17年营业收入逐渐增长
表10：截止2020年福建万润在各省市推广客车数量占比
表11：福建万润2020年市场空间测算
表12：公司新产品开始放量
表13：关键假设表
表14：利润表

总结

纳川股份通过收购福建万润，正式进军新能源汽车领域，旨在打造行业龙头地位。公司依托政策支持，预计未来几年新能源汽车市场将实现爆发式增长，市场空间达数千亿。同时，公司管材业务受益于成本下降和新产品放量，有望重回正轨。公司计划通过PPP模式和海外市场开拓，进一步提升业绩。整体来看，纳川股份在新能源汽车领域的战略转型和多元化发展，将为其带来新的增长机会。

展开完整摘要