20160621-华泰证券-纳川股份-300198.SZ-新能源汽车需求爆发引领业绩反转_15页_1016kb

纳川股份首次覆盖报告总结

核心内容

纳川股份（300198）是一家以给排水管网产品生产为主的企业，成立于2003年，2011年上市，总部位于福建泉州。公司近年来全面布局新能源汽车产业链，通过控股福建万润、设立川流租赁、参股嗒嗒巴士，构建了完整的新能源汽车产业链闭环，全面受益于新能源政策红利。

主要观点

• 新能源汽车需求爆发：新能源汽车需求快速增长，预计2016年动力总成行业产值增速将达到111%，2020年将达到413亿元，5年复合增速26%。
• 公司业务转型：公司通过收购福建万润（66%股权）切入新能源汽车动力总成领域，通过设立川流租赁进入电动车租赁运营市场，通过参股嗒嗒巴士引入稳定的租赁客源。
• 业绩反转预期：公司2015年开始转型，2016年业绩有望出现巨幅反转，预计2016-18年净利润分别为1.42/1.97/2.28亿元，对应EPS为0.30/0.42/0.49元，3年复合增长率100%。
• 产业链布局：公司布局新能源汽车组件生产、租赁运营和终端使用，形成闭环商业模式，全面享受新能源政策红利。
• 物流车成为新爆发点：电动物流车有望接力客车成为下半年业绩爆发点，预计2016年销量将出现显著增长，物流车经济性显著优于传统物流车，预计租赁模式将显著降低运营成本。

关键信息

公司业务与财务数据

• 总股本：468.89百万
• 流通A股：343.75百万
• 总市值：8,191.43百万
• 总资产：2,077.00百万
• 每股净资产：2.47元
• 2016年合理价格区间：18~19.5元

经营预测

• 营业收入：2015年为1308百万，预计2016年为1726百万，2017年为1882百万，2018年为2014百万
• 净利润：2015年为27百万，预计2016年为142百万，2017年为197百万，2018年为228百万
• EPS：2015年为0.06元，预计2016年为0.30元，2017年为0.42元，2018年为0.49元
• PE：2015年为278.24倍，预计2016年为52.38倍，2017年为37.88倍，2018年为32.69倍

财务指标

新能源布局

• 福建万润：是国内少有的同时具备电机和电控并提供动力总成解决方案的第三方供应商，技术实力领先，预计未来收入增速高于行业增速。
• 川流租赁：专注于新能源汽车租赁业务，通过投资运营拉动万润产品销售，具备较强的市场开拓能力。
• 嗒嗒巴士：是国内最大的互联网定制巴士公司，提供稳定的租赁客源，有助于川流租赁实现盈利。

风险提示

• 新能源补贴下降：可能影响新能源汽车需求。
• 管材合同进展低于预期：可能影响公司业绩增长。

估值分析

• 2016年PE估值：60~65倍，对应股价18~19.5元。
• 可比公司Wind一致预期：平均值PE为62.60倍，PEG为1.08倍，公司PEG下限为0.6倍，给予增持评级。

产业链分析

• 动力总成行业：预计2016年市场规模达到270亿元，2020年将达到413亿元。
• 电动物流车：预计2016年销量将显著增长，经济性优于传统物流车，预计年均支出降低16%。

未来展望

• 新能源汽车：预计2016年新能源汽车销量将保持130%的增速，带动动力总成行业增长。
• 物流车：电动物流车有望成为下半年业绩爆发点，预计销量将显著增长。
• 公司转型：公司通过新能源汽车产业链布局，有望实现业绩反转和盈利增长。

图表目录

• 图1：公司营收占比变化
• 图2：公司毛利占比变化
• 图3：公司近年来营收及增长
• 图4：公司近年来净利润及增长
• 图5：纳川股份近年利润率水平
• 图6：纳川股份近年资产回报率
• 图7：全国PPP项目数量及占比
• 图8：全国PPP项目金额及占比
• 图9：纳川股份新能源汽车布局模式简析
• 图10：新能源汽车销量预计
• 图11：动力总成市场规模预计
• 图12：2006-15年我国货车销量
• 图13：2015年我国各种类货车销量占比
• 图14：快递业物流需求增速测算

表格目录

• 表格1：公司正在执行中的合同金额
• 表格2：6-8米客车补贴政策变更的影响
• 表格3：电动物流车国补最新草案补贴标准
• 表格4：传统物流车和电动物流车经济性测算
• 表格5：16年上半年部分电动物流车生产公司订单情况
• 表格6：公司财务预测
• 表格7：可比公司Wind一致预期