20141027-华泰证券-纳川股份-300198.SZ-承前启后_等待政策_市场拓展与管理变革共振_13页_857kb

纳川股份（300198）研究报告总结

公司概况

纳川股份成立于2003年，总部位于福建泉州，是一家专注于非金属管材生产的公司。其主要产品包括HDPE缠绕增强管（克拉管）、钢骨架PE塑料复合管和玻璃钢夹砂管，广泛应用于市政工程、石油化工、交通枢纽、核电火电等领域。

投资评级与估值

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：7.57元
• 合理价格区间：8~10元
• 2014-2016年EPS预测：0.19元、0.23元、0.28元
• 对应PE：41倍、33倍、28倍

核心内容

近年业绩表现

• 公司自2013年第三季度以来，利润持续负增长，2014年第三季度归属母公司利润为-253万元。
• 近两年收入增长主要来自贸易子公司，但贸易毛利率较低，约6%。
• 公司收入来源较集中，主要来自克拉管和市政工程。

市场拓展与管理变革

• 公司正在通过引入咨询公司推动销售与品牌建设，提升销售人员占比，实现全员销售。
• 产品线正在扩充，涵盖给水、排水、雨水收集、中水回收、顶管产品等。
• 公司正通过内生与外延增长方式扩大产品线，增强市场竞争力。

政策背景与市场前景

• 地下管线指导意见：2014年6月发布，要求在2015年底前完成城市地下管线普查，5年内完成城市老旧管网改造，10年内建成较为完善的城市地下管线体系。
• PPP模式：国家及地方层面鼓励社会资本参与市政项目，解决资金问题。
• “水十条”：预计总投资超过2万亿元，加速老旧管网改造。

市场规模预测

• 公司预计年均市场规模约8.5亿元，包括城市地下管网改造、新建城市地下管线和工业管网新增。
• 城市地下管网改造市场规模约4亿元/年，新建城市地下管线约3.5亿元/年，工业管网约1亿元/年。

主要观点

• 公司正处于承前启后阶段，需等待政策、市场拓展与管理变革的共振。
• 管材行业受益于地下管线改造政策，尤其是塑料管材和复合管材。
• 公司通过管理变革和产品线扩展，提升市场竞争力和盈利能力。
• 钢骨架PE复合管和玻璃钢夹砂管作为新产品，具有较大的市场潜力。

关键信息

产品线

• 克拉管：公司传统产品，市场占有率约60%-70%，但受投资增速和回款管理影响，增长放缓。
• 钢骨架PE复合管：新产品，技术含量高，国内仅四五家企业可生产，公司产能占比约5%，未来有望与克拉管并驾齐驱。
• 玻璃钢夹砂管：由子公司上海耀华生产，技术成熟，但业绩释放有待控制权确认。

财务数据

• 资产负债表：2013年资产总计1322百万元，2016年预计达到1752百万元。
• 利润表：2013年净利润91.76百万元，2014年预计79.64百万元，2015年预计97.74百万元，2016年预计115.14百万元。
• 主要财务比率：毛利率逐年提升，净利率和ROE也有所改善。

风险提示

• 新品推广低于预期。
• 上海耀华剩余股权收购受阻，影响业绩释放。

图表目录

• 图1：近年分季度收入、利润情况
• 图2：2014年上半年各产品的收入占比
• 图3：2014年上半年收入来源分布图
• 图4：固定资产投资增速下滑
• 图5：纳川近年收入及利润情况
• 图6：城市地下管线的功能分类
• 图7：地下管线存量数据（单位：公里）
• 图8：管道材料的主要类别
• 图9：水资源循环系统中管材的应用
• 图10：伟星新材人员构成
• 图11：纳川销售人员占比低

表格目录

• 表格1：不同材料的管材对比
• 表格2：相关刺激政策
• 表格3：克拉管产能预测表（单位：吨）
• 表格4：克拉管收入预测表
• 表格5：钢骨架PE复合管收入预测表
• 表格6：BT业务各年完成额预计（单位：亿元）
• 表格7：关键假设表

总结

纳川股份在政策支持和市场拓展的推动下，有望实现业绩的复苏和增长。公司通过管理变革和产品线扩展，增强市场竞争力，同时受益于地下管线改造政策带来的长期市场机遇。尽管面临新品推广和股权收购的不确定性，但公司仍维持增持评级，预计未来三年EPS分别为0.19元、0.23元、0.28元，对应PE分别为41倍、33倍、28倍。