20170831-中泰证券-纳川股份-300198.SZ-坚定转型_锰系电池龙头横空出世_18页_1mb

纳川股份（300198）新能源汽车业务转型分析总结

核心内容

纳川股份正在经历一次重要的战略转型，从传统建材行业向新能源汽车领域迈进。公司通过设立新能源产业股权投资基金和收购多家新能源企业股权，逐步完善其在新能源汽车产业链中的布局，尤其是动力电池和动力总成领域。此次转型旨在利用新能源汽车行业的增长机遇，提升公司整体盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 战略转型：纳川股份正积极转型新能源汽车领域，通过投资和收购方式布局关键零部件市场，包括动力电池和动力总成。
• 锰系电池技术优势：公司旗下星恒电源专注于锰酸锂电池的研发与生产，其产品具备高性价比、高安全性、优越的低温和倍率放电性能，适合应用于电动工具和新能源汽车领域。
• 业绩增长潜力：星恒电源在2016年实现净利润1.04亿元，2017年上半年净利润已达1亿元，预计未来三年净利润将分别不低于2亿元、3亿元和4亿元，显示强劲的增长潜力。
• 业务协同效应：通过收购福建万润和参与设立九派远江基金，公司能够与下游运营端形成协同效应，提升整体业务竞争力。
• 市场布局广泛：公司已覆盖自行车、物流车、乘用车等多个应用领域，并与多家知名整车企业合作，包括重庆瑞驰、东风小康、长安等。
• 传统业务稳增长：尽管新能源汽车业务成为增长亮点，公司传统管材销售业务仍保持较高毛利率和稳定增长，且通过PPP项目和产能扩张进一步增强盈利能力。
• 投资建议：分析师认为公司未来三年营收和净利润将稳步增长，给予目标价8元，首次覆盖并给予“买入”评级。

关键信息

• 股权收购：纳川股份通过启源纳川支付现金18.64亿元获得星恒电源61.59%股权，间接持有28%股权，实际控制人持有9.36%股权。
• 产能规划：星恒电源2019年产能将扩至8GWH，预计2017年底建成1.3GWH的26148型电池产线，实现锰酸锂和三元材料共线生产。
• 客户资源：星恒电源客户包括国内外知名电动自行车制造商、新能源物流企业以及多家整车厂商，如重庆瑞驰、东风小康、长安等。
• 盈利预测：2017-2019年，纳川股份预计实现营业收入12.92/16.42/19.21亿元，归母净利润0.99/1.88/2.34亿元，分别同比增长16%、27%、17%和56%、89%、24%。
• 财务指标：公司当前市价为5.75元，市值为59.31亿元，流通市值为44.94亿元。PE为60/32/25倍，PEG为0.6倍，PB为3倍。
• 风险提示：公司收购星恒电源仍存在不确定性；新能源汽车产业基金存在管理风险；新能源车行业政策不达预期；新能源商用车销量增速不达预期；PPP业务推进不达预期。

业务布局

• 动力电池：通过收购星恒电源和惠州亿鹏，公司切入动力电池领域，形成完整的新能源汽车关键零部件布局。
• 动力总成：公司已收购福建万润100%股权，成为新能源汽车动力总成领域的领军企业。
• 运营领域：通过参股嗒嗒科技和川流运营，公司进入新能源车租赁运营领域，实现业务协同。
• 传统业务：公司管材销售业务持续增长，毛利率保持在较高水平，且通过PPP项目进一步拓展市场。

未来展望

• 技术发展：公司致力于锰系电池技术的研发与推广，同时布局三元材料，以提升产品性能和市场竞争力。
• 市场拓展：预计新能源商用车销量将回暖，物流车市场将实现高速增长，带动公司业绩提升。
• 投资价值：分析师看好公司在新能源汽车行业的转型和布局，认为其具备较高的投资价值，给予“买入”评级。

总结

纳川股份正通过一系列战略投资和收购，向新能源汽车领域转型。公司凭借星恒电源的锰系电池技术优势，以及福建万润的动力总成能力，构建起完整的新能源汽车产业链布局。随着新能源汽车市场的快速发展，公司有望在动力电池和动力总成市场占据重要地位，实现业绩的持续增长。传统业务则保持稳定增长，为公司提供持续的盈利支撑。总体来看，纳川股份具备较强的转型能力和增长潜力，值得投资者关注。