20160627-西南证券-纳川股份-300198.SZ-新能源动力总成新贵_积极布局全产业链_14页_1mb

纳川股份调研报告总结

核心内容概述

纳川股份（300198）是一家专注于安全环保、新型高端埋地管材及配套产品研发、生产与销售的企业。公司2016年首次发布“增持”投资评级，主要基于其在新能源汽车核心零部件业务及管材业务的双重增长潜力。

主要观点

新能源业务布局

1. 收购福建万润

   • 2014年12月，公司通过增资1.6亿元获得福建万润51%股权，2015年6月再次增资4725万元，累计持有66%股权。
   • 福建万润拥有新能源汽车电机电控核心技术，包括“制动能高回收技术”（HiRB）和“电池+超级电容双电源方案”。
   • 下游客户涵盖厦门金龙、苏州金龙、东南汽车、亚星客车等主流客户。
   • 2016年预计福建万润将为公司贡献净利润超过6000万元。

2. 参股嗒嗒科技

   • 公司拟向嗒嗒科技增资1.28亿元，获得其18.69%股权。
   • 嗒嗒巴士是国内订制巴士龙头，已开通2000条线路，服务超200万用户。
   • 通过参股嗒嗒科技，公司可为福建万润导流新能源汽车订单，预计2016年贡献净利润超过6000万元。

3. 设立川流运营

   • 2015年公司牵头设立川流运营公司，拓展B2B运营业务，涵盖企业长租、旅游专线、城市接送等。
   • 原天下行租车两位创始人加入，助力快速铺开全国市场。
   • 公司将通过新能源汽车运营服务，进一步拉动新能源核心零部件销售。

管材业务复苏

1. 订单落地

   • 公司积极参与海绵城市建设及市政排水PPP项目，2015年锁定超过16亿元订单。
   • 2016年预计管材业务收入增速维持20%左右，净利润贡献约6000-7000万元。

2. 政策支持

   • 国务院2015年提出推进海绵城市建设，公司管材产品适用于雨水收集、排水、中水回用等领域。
   • 通过优质客户合作，公司管材业务有望实现业绩反转。

关键信息

盈利预测与估值

• 2016-2018年EPS：0.24元、0.38元、0.54元
• 2016-2018年PE：69倍、44倍、30倍
• 2016-2018年净利润：222.07万元、351.12万元、505.15万元
• 2016-2018年净利润增长率：317.81%、58.11%、43.87%
• 2016-2018年营业利润：234.38万元、366.88万元、526.31万元
• 2016-2018年营业利润增长率：429.05%、56.53%、43.45%

财务分析指标

• 毛利率：2016年预计为25.02%，2017年为28.22%，2018年为30.21%
• 净利率：2016年预计为12.27%，2017年为14.58%，2018年为16.61%
• ROE：2016年预计为15.31%，2017年为19.72%，2018年为22.42%
• 资产负债率：2016年预计为40.62%，2017年为37.78%，2018年为31.80%

风险提示

• 新能源汽车核心零部件配套销售或不及预期
• 运营市场推广或不及预期
• 管材销售或不及预期

总结

纳川股份通过收购福建万润和参股嗒嗒科技，积极布局新能源汽车产业链，形成从核心零部件到运营服务的完整布局。同时，公司管材业务因参与海绵城市建设而获得大量订单，有望实现业绩反转。2016年公司盈利预测显示，净利润和营业利润均出现显著增长，EPS和PE指标均有明显改善，公司首次获得“增持”评级，显示出市场对其未来发展的看好。然而，新能源汽车市场推广和订单落地情况仍存在不确定性，需持续关注相关业务进展及市场变化。