20130718-招商证券-纳川股份-300198.SZ-排水排污管道需求增长正当其时_27页_1mb

纳川股份（300198.SZ）投资分析总结

核心内容概览

纳川股份是一家专注于HDPE缠绕增强管生产的公司，其产品主要用于大口径埋地排水领域，具有承压能力强、无渗漏、耐腐蚀等优点。公司目前占据行业约70%的市场份额，是该领域的龙头企业。随着我国市政排水管道建设需求的快速增长，公司未来发展前景广阔。当前股价为14.26元，目标估值为18元，首次给予“强烈推荐-B”投资评级。

主要观点

• 行业需求增长：我国排水管道建设需求在“十二五”期间将显著增长，尤其是雨污分流制的推广，将带动雨水和污水管道建设的加速。预计五年内新增排水管道长度将超过40万公里，年均新增8万公里。
• 产品优势：HDPE缠绕增强管相比传统混凝土管材具有更高的环刚度、更长的使用寿命、更低的维护成本等优势，且随着原材料价格下降，综合成本逐渐接近甚至低于混凝土管材。
• 销售策略创新：公司通过直销模式和大客户战略拓展市场，已与西安中交土木、中国五环等大型企业签订合作协议，进一步推动产品在不同领域的应用。
• 产能扩张：公司产能快速扩张，2013年新增产能9600吨，总产能达到2.55万吨。未来还将建设江苏泗阳和四川绵阳两个新基地，以支持销售增长。
• 治理结构优化：主要管理和销售人员均持有公司股份，通过股权激励提升团队积极性，增强公司凝聚力和市场拓展能力。
• 盈利预测：预计2013-2015年公司EPS分别为0.67、0.90和1.17元，对2014年EPS给予20倍估值，目标价18元。
• 风险提示：公司面临现金流恶化、销售推广不力、订单供货延迟等风险。

关键信息

市场背景

• 排水管道需求增长：由于内涝频发，我国排水系统建设需求激增，尤其是雨水管道。
• 雨污分流制：国家政策推动雨污分流制，促使排水系统从合流制向分流制转型。
• 政策支持：《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》和《城市排水与暴雨内涝防治设施建设的指导意见》等政策为排水管道建设提供支持。

公司竞争优势

• 产品优势：HDPE缠绕增强管具有高环刚度、长寿命、低维护成本等优势，逐渐替代传统管材。
• 销售模式：公司采用直销为主，培养“销售工程师”，并推进大客户战略，与西安中交土木、中国五环等签订合作协议。
• 产能布局：公司在全国范围内布局生产基地，包括泉州、天津、湖北、江苏泗阳和四川绵阳，以降低运输成本并扩大市场份额。
• 治理结构：主要管理和销售人员持有股份，通过股权激励提升团队积极性和执行力。

财务与估值

• 财务数据：2011年-2012年公司主营收入同比增长44%，净利润同比增长31%。2013年预计主营收入增长47%，净利润增长44%。
• 估值分析：公司PE和PB均处于合理范围，2014年对EPS给予20倍估值，目标价18元。
• BT项目：公司通过BT项目获得收益，2013年开始陆续贡献业绩，预计增厚EPS分别为0.14、0.36和0.37元。

风险提示

• 现金流风险：BT项目和新基地建设将导致较大现金流出，若应收账款持续增加，可能引发现金流恶化。
• 销售风险：公司产品价格较高，需通过有效的销售推广策略获得市场认可，否则业绩增长可能受限。
• 订单延迟：工程订单的不可控因素可能导致供货延迟，影响公司业绩。

总结

纳川股份凭借HDPE缠绕增强管的市场优势、销售创新、产能扩张和良好的治理结构，有望在排水管道市场中占据更大份额。随着国家政策推动和行业需求增长，公司未来三年将进入高增长期，盈利预测显示EPS将稳步提升。当前估值较低，具备投资潜力，但需关注现金流和订单执行情况，以确保业绩兑现。