20170831-中泰证券-纳川股份-300198.SZ-坚定转型，锰系电池龙头横空出世_18页-1mb

纳川股份转型新能源汽车业务总结

核心内容

纳川股份（300198）正积极进行战略转型，从传统建材业务转向新能源汽车领域，特别是在动力电池和新能源车租赁运营方面。公司通过设立新能源产业股权投资基金，参与收购星恒电源61.59%股权，间接持有28%股权，同时通过九派远江基金获得惠州亿鹏51%股权，进一步完善其在新能源汽车关键零部件的布局。

主要观点

• 战略转型：纳川股份坚定转型新能源汽车领域，通过收购星恒电源和惠州亿鹏，切入动力电池市场，同时布局嗒嗒科技和川流运营，进入新能源车租赁运营市场。
• 锰系电池优势：锰酸锂电池具有高安全性、良好的低温和倍率放电性能，同时成本较低，具有性价比优势。通过混合三元材料，可提高电池性能，适用于新能源汽车领域。
• 业绩增长预期：公司预计2017-2019年营业收入分别为12.92/16.42/19.21亿元，净利润分别为0.99/1.88/2.34亿元，EPS分别为0.10/0.18/0.23元，当前股价对应PE为60/32/25倍。
• 投资建议：分析师邵晶鑫首次给予“买入”评级，目标价为8元，认为公司未来业绩增长可期，尤其是通过进一步收购星恒电源股权，将显著提升公司业绩。

关键信息

公司基本面

• 总股本：1.032亿股
• 流通股本：782百万股
• 市价：5.75元
• 市值：59.31亿元
• 流通市值：44.94亿元

星恒电源

• 股权结构：纳川股份间接持有28%，实际控制人陈志江持有9.36%
• 业务范围：专注于轻型车与新能源汽车市场，产品包括锰酸锂电池、磷酸铁锂电池
• 客户资源：涵盖国内知名电动自行车品牌及海外自行车品牌，如Accell集团、Cycleurope等
• 业绩表现：2016年实现净利润1.04亿元，2017年上半年净利润达1亿元，净利率提升至20%
• 产能规划：2019年产能将扩至8GWH，具备较强市场竞争力

福建万润

• 股权收购：2017年完成对福建万润100%股权收购
• 业绩承诺：2014-2016年经审计净利润分别不低于3200万、4800万、7200万
• 市场地位：我国新能源汽车动力总成领域领军企业，拥有广泛客户资源

借助PPP项目

• 项目中标：2015年中标崇山污水处理厂BT项目，2016年签约泉州PPP项目，2017年中标大理剑川PPP项目等
• 财务贡献：PPP业务带动公司业绩增长，2017年上半年PPP业务收入0.35亿元，毛利率高达51.93%

传统业务表现

• 管材销售：2016年营收4.72亿元，同比增长26.87%；2017年上半年营收1.72亿元，毛利率40.25%
• 客户覆盖：涵盖中核总、中电投、中广核、中石油、中石化、大唐能源、国电、华电、华能、华润等
• 产能扩张：通过IPO募集资金，扩大管材生产规模，提升规模效益和成本优势

未来布局

• 三大应用领域：公司未来发展战略定位于自行车、物流车、乘用车三大应用领域
• 产品开发：计划开发五种产品，分别适用于不同市场，如1833型超级锰酸锂、26148功率型超级锰酸锂等
• 研发投入：加大电动乘用车产品、系统的研发投入，旨在以高性价比突破乘用车市场

风险提示

• 收购不确定性：公司收购星恒电源事项尚在推进中，存在不确定性
• 管理风险：新能源汽车产业基金投资管理难度较大，存在管理风险
• 政策风险：新能源车行业政策可能不达预期
• 销量风险：新能源商用车销量增速可能不达预期
• PPP业务风险：PPP业务推进可能不达预期

投资建议

• 目标价格：8元
• 评级：买入
• 业绩预期：若收购成功，星恒电源备考净利润有望达到2/3/4亿元，公司业绩将大幅提升
• 市场对比：公司估值低于行业平均水平，具备成长性

总结

纳川股份通过一系列战略举措，逐步转型新能源汽车领域，特别是在动力电池和新能源车租赁运营方面。公司凭借星恒电源和惠州亿鹏的布局，增强了在新能源汽车关键零部件市场的竞争力。未来，随着新能源汽车市场的快速发展，公司有望实现业绩的持续增长，受到市场关注。