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纳川股份（300198）公司深度报告总结

核心内容概览

纳川股份是一家专注于HDPE缠绕增强管生产的国内行业龙头，主要应用于市政环保工程、道路排水、核电火电、石油化工等大型工程项目。公司通过产能外延布局和独特的营销模式，实现了快速成长，未来2~3年有望保持50%左右的高增长。

主要观点

• 行业优势：HDPE缠绕增强管在大口径排水管领域具有显著优势，包括更高的环刚度、使用寿命和更优的综合性能，且受到国家政策鼓励。
• 市场潜力：潜在市场容量巨大，预计未来大口径塑料埋地排水管市场可达144-216亿元。
• 产能扩张：公司计划在江苏泗阳和四川建设新生产线，预计2014年产能将增长38%至3.51万吨。
• 营销模式：公司采用与设计单位直接合作的模式，增强客户粘性，提高市场竞争力。
• 盈利预测：预计2013、2014、2015年每股收益分别为0.72元、1.08元、1.62元，给予2013年30倍PE，合理股价为21.60元，建议买入。

关键信息

一、公司简介及股权结构

• 公司背景：纳川股份成立于2003年，专注于HDPE缠绕增强管的生产与推广，是行业中掌握核心技术的少数企业之一。
• 股权结构：公司实际控制人为陈志江，其持股比例为32.3%，所持股份将于2014年4月7日解禁。公司股权结构稳定，主要股东包括林绿茵、刘荣旋等。

二、塑料埋地排水管行业分析

• 行业现状：HDPE缠绕增强管处于发展初期，行业格局良好，各厂商规模较小，竞争不激烈。
• 行业壁垒：设备和技术壁垒较高，客户粘性强，产品应用于高端市场，客户对质量敏感度高，更换供应商难度大。
• 政策支持：国家出台多项政策鼓励塑料排水管的使用，推动行业向环保、节能方向发展。
• 市场容量：大口径埋地排水管市场容量预计可达144-216亿元，随着城镇化和污水处理需求的增长，市场潜力巨大。

三、公司产能外延布局

• 产能扩张：公司现有产能2.55万吨，计划在江苏泗阳和四川新增4800吨产能，2014年总产能将达到3.51万吨。
• 重点市场：公司积极布局市政工程、开发区建设、石油化工、核电火电等市场，已对部分项目供货，部分仍在沟通中。
• 订单情况：公司当前在手订单超过5亿元，BT项目订单为12亿元，预计将在2013~2015年逐步贡献业绩。

四、核心竞争力

• 营销模式：公司不依赖传统经销商模式，而是通过与设计单位直接合作，建立良好的客户关系，提高订单获取能力。
• 客户资源：公司与多个设计院和工程单位建立了良好合作关系，包括上海市政设计院、中石化北京工程公司等。
• 技术优势：公司已掌握自主生产线技术，提升生产效率，增强市场竞争力。

五、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2013、2014、2015年每股收益分别为0.72元、1.08元、1.62元。
• 投资建议：给予“买入”评级，合理股价为21.60元，基于2013年30倍PE估值，公司未来成长性良好。

未来成长保障

• 市政工程：预计未来几年内多个城市将推进污水管网建设，带来大量市场需求。
• 开发区建设：各省市规划的开发区将带来巨大的排水管需求，预计市场容量近百亿。
• 石油化工和煤化工：未来大型石化项目将为公司带来超过20亿元的市场机会。
• 核电火电：核电项目预计带来约5亿元的订单，火电项目也有较大发展潜力。
• 股权激励：公司推出股权激励计划，旨在提升管理人员和业务骨干的积极性，保障公司未来业绩增长。

总结

纳川股份凭借其在HDPE缠绕增强管领域的技术优势和市场布局，有望在未来2~3年内实现50%的高增长。公司通过与设计单位直接合作的营销模式，增强了客户粘性和市场竞争力，同时积极拓展产能，布局重点区域，为公司未来的业绩增长提供有力保障。基于当前订单和未来市场潜力，公司具有较高的投资价值，建议投资者逢低买入，长期持有。