20130520-申万宏源-纳川股份-300198.SZ-持续受益新型城镇化建设_13年迎业绩拐点_维持_买入_评级_29页_803kb

纳川股份（300198）投资分析总结

核心内容

纳川股份专注于HDPE缠绕增强管的研发、生产和销售，定位大口径埋地排水管市场，以高端产品和高毛利率为核心竞争力。公司持续受益于新型城镇化建设，预计“十二五”期间污水管网投资达2443亿元，带动行业快速增长。

主要观点

• 市场定位与产品优势：纳川股份专注于大口径排水管市场，产品技术含量高、工艺复杂，毛利率长期维持在50%左右，远高于传统塑料管道企业。
• 政策支持：政府高度重视城市排水及污水处理建设，出台多项政策推动管网投资，2013年1-4月城镇水利、环境和公共设施管理业投资增速达30.8%，显示政策持续发力。
• 技术合作与直销模式：公司通过与知名设计院和建筑企业合作，提升产品认知度；采用直销模式，增强议价能力，降低毛利损耗。
• 产能扩张与战略布局：公司计划在江苏、四川建设新生产基地，扩大产能至3.51万吨，完善全国布局，提升市场占有率。
• BT模式成效显著：公司通过BT模式获取项目，促进管材销售，2013年起成为利润增长点，现有BT项目预计贡献EPS 0.15元。

关键信息

市场数据（2013年5月17日）

• 收盘价：16.39元
• 一年内最高/最低：20/9.02元
• 上证指数/深证成指：2283/9246
• 市净率：3.3
• 流通A股市值：2111百万元

基础数据（2013年3月31日）

• 每股净资产：4.97元
• 资产负债率：9.98%
• 总股本/流通A股：209/129百万

盈利预测（2013-2015年）

投资评级与估值

• 投资评级：买入
• 目标价：21元（对应2014年21倍PE）
• 2013年初在手订单：4亿元，同比增长30%
• 预计2013-2015年EPS分别为0.7、1.01、1.34元

投资要点

• 公司定位大口径排水市场，通过技术合作与直销模式提升市场竞争力。
• 政策持续发力，资金逐步落实，排水管网投资快速增长，预计“十二五”期间大口径塑料埋地排水管使用量将超过100万吨。
• 公司通过BT模式获取项目，提升利润空间，已中标多个BT项目，预计贡献利润。
• 股权激励行权概率较高，管理层行权将推动公司业绩持续高增长。

有别于大众的认识

1. 宏观经济影响：尽管宏观经济增速放缓，但“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加，政策推动下，排水管网建设仍是重点。
2. BT项目风险：公司BT项目以促进管材销售为主，收益有保障；通过土地担保、银行保函等方式控制风险。
3. 毛利率维持：大口径塑料排水管市场认知度低，客户更关注产品质量而非价格，公司高毛利率有望持续。

股价表现催化剂

• 股权激励行权
• 汛期城市内涝加剧
• 新增大额订单或BT项目
• 污水管网建设资金落实力度加大
• 业绩超预期

核心假设风险

• 订单及潜在项目进展放缓
• 业主支付能力下降导致应收账款坏账
• 市场竞争加剧导致毛利率下降

产品竞争力分析

HDPE缠绕增强管与传统混凝土管对比

塑料埋地排水管种类对比

公司优势与市场前景

• 技术优势：公司拥有自主核心技术，产品环刚度高，适应性强。
• 销售模式：直销模式增强议价能力，减少中间环节，提升毛利率。
• 产能扩张：公司计划新增产能，完善全国布局，提升市场占有率。
• 行业前景：大口径塑料排水管市场空间广阔，预计“十二五”期末使用量将达120万吨。

总结

纳川股份凭借其在大口径排水管市场的领先地位、高毛利率产品、政策支持及BT模式的运用，展现出良好的成长潜力。公司未来将受益于新型城镇化建设、污水处理政策推进及市场需求的持续增长。尽管存在订单进展放缓、应收账款风险及市场竞争加剧等潜在风险，但其技术优势、直销模式及市场拓展能力使其在行业中具备较强的竞争力。综合来看，公司维持“买入”评级，目标价21元，对应2014年21倍PE。