20211029-国盛证券-浙富控股-002266.SZ-业绩高增长_危废资源化龙头未来可期_3页_542kb

浙富控股（002266.SZ）总结

核心内容

浙富控股（002266.SZ）在2021年前三季度表现出强劲的业绩增长，营业收入达到105.5亿元，同比增长87.5%；归母净利润为18.7亿元，同比增长138.2%。公司业绩增长主要得益于危废无害化处置和再生资源回收利用业务的投产、清洁能源装备制造业的增长以及资源化产品金属市场价格的上涨。此外，公司于2021年Q3单季度实现营业收入36.8亿元，同比增长47.9%；归母净利润5.7亿元，同比增长37.7%。

尽管公司盈利能力有所下降，毛利率为23.8%（同比下降2.9个百分点），净利率为17.9%（同比下降0.3个百分点），但三费控制良好，管理费用率、销售费用率和财务费用率均有所下降。公司经营性现金净流量为0.4亿元，同比下降22.6%。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 危废资源化：随着环保监管趋严，危废的真实需求逐步释放，2016-2019年危废产量复合增长率达16%。全国危废实际产生量超过1亿吨，行业空间广阔。
• 碳中和背景：再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放，符合“碳中和”战略方向，危废资源化具有良好的发展前景。
• 产能规划：公司已通过环评批复的与汽车锂电池材料级别相关的产能包括：1.5万吨精制硫酸镍、1.5万吨精制硫酸钴和790吨碳酸锂。

2. 重组与转型

• 资产重组：浙富控股通过收购申联集团和申能环保，成功进入危废处理领域，形成危废全产业链布局，覆盖“收集-贮藏-无害化综合处理-多金属深加工资源综合回收”。
• 对赌利润：2019-2022年对赌利润分别为8.9亿元、13.5亿元、16.6亿元、18.7亿元，显示公司对新业务的预期较高。
• 产能扩张：公司2020年底产能已提升至177.8万吨/年，进入产能密集投放期，经营地域及产能持续扩张。

3. 投资建议

• 业绩预测：预计2021-2023年归母净利润分别为24.6亿元、29.4亿元、33.9亿元，EPS分别为0.46元、0.55元、0.63元。
• 估值水平：对应PE分别为15.4X、13.0X、11.2X，显示估值逐步下降，但未来成长性仍被看好。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司技术领先、小金属富集回收能力强，且具备区位优势，未来发展前景良好。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年前三季度为105.5亿元，同比增长87.5%；2021年Q3为36.8亿元，同比增长47.9%。
• 归母净利润：2021年前三季度为18.7亿元，同比增长138.2%；2021年Q3为5.7亿元，同比增长37.7%。
• 毛利率：2021年前三季度为23.8%，同比下降2.9个百分点，可能与大宗商品涨价和危废产能爬坡有关。
• 净利率：2021年前三季度为17.9%，同比下降0.3个百分点。
• 经营性现金流：2021年前三季度为0.4亿元，同比下降22.6%。
• 现金净增加额：2021年前三季度为406亿元，显示公司现金流状况有所改善。

资产与负债情况

• 资产总计：2021年预计为25,823亿元，同比增长显著。
• 负债合计：2021年预计为12,107亿元，资产负债率46.9%。
• 流动比率：2021年前三季度为1.5，速动比率0.7，显示公司短期偿债能力较强。
• 资本支出：2021年资本支出为1,253亿元，显示公司持续投入生产设施建设。

公司战略与计划

• 员工持股计划：公司计划展开金额不低于1.5亿元且不超过3亿元的回购，用于员工持股计划或股权激励，以增强团队凝聚力。
• 传统主业：在基建发力背景下，传统主业有望迎来新机遇。

风险提示

1. 宏观经济下行：可能影响原材料供给，进而影响公司成本和利润。
2. 投产进度不达预期：若新建、技改项目投产进度滞后，可能影响公司业绩增长。

行业与公司信息

• 行业：环保工程及服务。
• 股价：2021年10月28日收盘价为7.09元。
• 总市值：38,071.85亿元。
• 总股本：5,369.80百万股。
• 自由流通股比例：52.28%。
• 30日日均成交量：94.78百万股。

总结

浙富控股凭借危废资源化业务的快速扩张和清洁能源装备制造业的增长，实现了2021年前三季度的业绩高增长。公司通过资产重组形成危废全产业链布局，具备较强的盈利能力和技术优势。在“碳中和”背景下，危废资源化具有广阔的市场前景。尽管毛利率有所下降，但公司三费控制良好，未来盈利能力有望进一步提升。预计未来三年公司归母净利润持续增长，EPS逐步上升，PE逐步下降，维持“买入”评级。然而，需关注宏观经济波动和产能投产进度等潜在风险。