> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙富控股（002266.SZ）总结 ## 核心内容 浙富控股是一家聚焦“危废资源化+清洁能源装备”双主业的上市公司，主营业务涵盖水电、核电设备制造以及危险废物的无害化处理与资源化回收。公司成立于2004年，2008年在深交所上市，2010年通过收购华都核电进入核电领域，2020年完成对申联环保集团及申能环保的并购，正式开启危废资源化业务。公司现已成为中国三大水电设备制造企业之一，同时在三代核电“华龙一号”控制棒驱动机构领域占据重要地位，并积极布局第四代核电及可控核聚变装备。 ## 主要观点 1. **双主业布局**：公司由清洁能源装备企业转型为“大环保+高端制造业”双轮驱动平台，具备资源周期属性与能源装备成长属性。 2. **危废资源化业务**：构建“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”全产业链，从含金属危废中回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌等金属，具备环保合规门槛和资源属性。 3. **清洁能源装备**：涵盖大中型水轮发电机组、抽水蓄能机组、核电设备等，技术壁垒高，2025年实现营收12.34亿元，同比增长约17%。 4. **盈利弹性**：危废资源化业务在金属价格高位运行背景下实现量价共振，2026年H1预计归母净利润12.5-14.5亿元，同比增长120.78%-156.11%。 5. **估值与投资建议**：预计2026-2028年归母净利润分别为23.72/25.71/27.10亿元，对应PE分别为11.2/10.3/9.8倍，合理估值区间为5.97-6.04元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 危废资源化业务 - **收入占比**：2021-2025年危废资源化业务收入占比稳定在92%-95%。 - **金属回收**：2025年再生铜产量18.52万吨、金产量4.09吨、银产量121.64吨，回收多种有色金属。 - **毛利率波动**：近五年毛利率在10%-20%之间波动，受金属价格、原料成本、套保等因素影响。 - **商业模式**：以环保合规处置为基础，资源化回收贡献盈利弹性，盈利公式为“再生金属销售收入—废料采购及加工成本”。 ### 清洁能源装备业务 - **水电装备**：浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，具备大中型水轮发电机组、抽水蓄能机组、潮汐机组等研发制造能力，2025年实现营收7.81亿元。 - **核电装备**：四川华都核设备是“华龙一号”控制棒驱动机构的主要供应商，2025年实现营收4.55亿元，净利润1.63亿元，毛利率稳定在35%-40%。 - **未来布局**：公司正在布局第四代核电及可控核聚变堆主泵、锂铅泵等产品，具备中长期主题催化价值。 ### 财务表现 - **收入增长**：2021-2025年营收从141.53亿元增长至232.14亿元，年均复合增速约13.7%。 - **利润波动**：2021年归母净利润23.11亿元，2024年降至9.71亿元，2025年恢复至11.18亿元，主要受金属价格上涨及经营改善影响。 - **盈利能力**：2025年ROE达9.61%，归母净利率4.82%，较2021年有所回落，但资产周转率及杠杆修复对盈利起到支撑作用。 - **现金流**：2026Q1经营活动现金流净额由-4.66亿元转为+13.49亿元，显示经营改善。 ### 估值与投资建议 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为23.72/25.71/27.10亿元，对应PE分别为11.2/10.3/9.8倍。 - **合理估值**：通过多角度估值，预计公司合理估值在5.97-6.04元之间，较2026年8月18日收盘价5.00元有19.4%-20.9%的溢价。 - **投资评级**：首次覆盖，给予“优于大市”评级。 ## 风险提示 1. 金属价格大幅波动； 2. 危废原料供应及产能利用率不及预期； 3. 清洁能源装备订单落地不及预期； 4. 公司治理及信息披露规范性风险； 5. 重要股东持续减持风险； 6. 控股股东及重要股东股份质押风险。 ## 附表：财务预测与估值 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 20,912 | 23,214 | 30,382 | 32,176 | 33,184 | | $(+/-\%)$ | 10.3% | 11.0% | 30.9% | 5.9% | 3.1% | | 归母净利润（百万元） | 971 | 1118 | 2372 | 2571 | 2710 | | $(+/-\%)$ | -5.3% | 15.1% | 112.3% | 8.4% | 5.4% | | 每股收益（元） | 0.19 | 0.21 | 0.45 | 0.49 | 0.52 | | EBIT Margin | 4.1% | 4.7% | 8.8% | 8.9% | 9.1% | | ROE | 8.6% | 9.3% | 17.3% | 16.6% | 15.6% | | 市盈率(PE) | 27.2 | 23.7 | 11.2 | 10.3 | 9.8 | | EV/EBITDA | 28.2 | 25.3 | 13.7 | 12.8 | 12.1 | | 市净率(PB) | 2.35 | 2.20 | 1.93 | 1.71 | 1.52 | ## 股权结构 - **实际控制人**：孙毅及其一致行动人合计持股约33.89%，股权结构稳定。 - **并购绑定**：申联环保原股东叶标等通过换股方式成为上市公司股东，形成深度绑定。 ## 优势分析 - **全产业链布局**：危废资源化业务覆盖“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”。 - **技术壁垒**：具备高水头、超高水头水轮发电机组研发制造能力，以及核电关键部件研发制造能力。 - **规模效应**：危废处理产能达178万吨/年，覆盖35大类危险废物。 - **成本控制**：通过规模化原料获取、复杂危废配伍处理、全流程冶炼及多金属综合回收能力，有效摊薄成本。 ## 未来增长点 - **AI金属需求**：AI服务器、数据中心电力设备等需求将拉动铜、锡、银、铂族金属需求。 - **雅下水电站**：雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，长期带动水电装备景气度。 - **可控核聚变**：公司布局可控核聚变堆主泵、锂铅泵等产品，具备中长期主题催化价值。 ## 业务模式与行业趋势 - **危废资源化**：受益于金属价格中枢上移，盈利弹性显著。 - **环保合规**：危废管理逐步从粗放向精准识别、分类管理转变，行业规范化程度提升。 - **行业增长**：2000年以来中国危废产生量增长超13倍，2024年达11,960.05万吨。 ## 结论 浙富控股凭借“危废资源化+清洁能源装备”双主业布局，已具备较强盈利弹性及增长潜力。公司通过并购实现战略转型，形成一体化环保运营能力与高端制造技术壁垒，未来有望在金属价格上行、核电及水电项目落地、AI算力需求增长、可控核聚变发展等多重因素推动下实现价值重估。