20210831-植信投资-宏观月报_需求不足减缓经济恢复进程_26页_2mb

需求不足减缓经济恢复进程总结

核心内容概述

本报告分析了当前全球经济及国内经济面临的多重压力，指出需求不足已成为经济恢复进程中的主要制约因素。全球经济因疫情反复而恢复放缓，美国等主要经济体面临通胀高企与财政压力，制造业PMI扩张放缓，工业生产下滑，固定资产投资温和增长，房地产行业景气度下降，消费复苏动能减弱，出口与进口增速放缓，价格剪刀差逼近拐点，就业形势虽平稳但结构性问题仍存，人民币汇率阶段性小幅贬值，信贷与社融规模环比反弹。

主要观点

1. 全球主要经济体疫情恶化

• 全球疫情自6月下旬开始反复，8月初每日新增病例超60万，主要集中在美、法、日等发达经济体。
• 印度和巴西疫情趋于平缓，但欧美疫情反复抑制了经济复苏预期。
• 疫情持续影响全球供应链与市场需求，导致世界经济恢复减速。

2. 世界经济恢复减速

• 摩根大通全球综合PMI指数连续两个月下降，表明全球经济复苏动能减弱。
• 美国、欧元区制造业PMI均出现下滑，日本小幅回升。
• 服务业PMI指数也持续走低，疫情对服务行业恢复构成较大阻力。

3. 美联储Taper时点临近

• 美国通胀高企，就业改善，美联储开始讨论Taper。
• 鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示年内将开启Taper，市场预期增强。
• 尽管就业尚未完全恢复，但Taper预期推动美元指数走强，人民币面临阶段性贬值压力。

4. 美国政府债务高企影响财政支出

• 美国联邦政府债务突破28万亿美元，债务上限问题可能阻碍财政刺激方案推进。
• 市场信心受动摇，美元信用面临考验。
• 虽然刺激方案总量不变，但债务上限未解决可能引发政府关门风险。

5. 制造业PMI扩张放缓

• 2021年7月制造业PMI录得50.4，连续4个月放缓。
• 原材料价格高位震荡，企业利润承压，抑制了中下游行业采购活动。
• 8月制造业PMI预计继续下滑至50.1，9月有望因季节性因素有所回升。

6. 工业生产下滑加快

• 8月工业增加值同比增速降至5.8%，两年平均增速为5.7%。
• 限产、限电及疫情反复影响工业生产，短期难以扭转。
• 随着季节性因素缓解，9月工业增加值两年平均增速预计保持在5.5%-6.0%之间。

7. 固定资产投资保持温和增长

• 1-7月固定资产投资增速为12.6%，8月预计增长至9.0%。
• 基建投资增速放缓，制造业投资保持较快增长，房地产投资增速回落。
• 专项债发行提速，对基建投资形成支撑，但整体增速难以显著提升。

8. 房地产行业景气度下降

• 商品房成交面积同比下降27.4%，三线城市跌幅明显，一线城市首次出现负增长。
• 土地成交疲软，地价上行压力加大。
• 房地产投资增速降至11.1%，两年平均增速为7.8%。
• 房价涨幅回落，新房价格涨幅降至4%左右，二手房价降至3.2%附近。

9. 消费复苏动能减弱

• 社会消费品零售总额增速由12.1%降至8.5%，8月预计降至7.0%。
• 餐饮、旅游等服务性消费复苏缓慢，受疫情和房地产销售下滑影响。
• 电影票房和旅游收入均低于2019年同期，显示消费信心不足。

10. 出口增速放缓，进口景气下滑

• 出口同比增速降至15%，两年平均增速为11%。
• 进口同比增速为22%，两年平均增速为9.5%，显示进口动能减弱。
• 外需走弱叠加国内需求疲软，导致贸易顺差增速放缓。

11. 价格剪刀差逼近拐点

• CPI涨幅维持1%左右，PPI同比涨幅预计小幅回落至8.7%。
• 价格剪刀差缩小，表明输入性通胀压力减弱。
• 国际大宗商品价格出现拐点，铜、铁矿、原油等价格回落，推动PPI下行。

12. 就业形势平稳下结构性问题犹在

• 7月城镇调查失业率为5.1%，较2019年同期低2%。
• 服务业就业压力较大，制造业就业相对较好。
• 青年失业率继续上升，主要由高校毕业生数量增加及服务业受疫情影响所致。

13. 人民币汇率阶段性小幅贬值

• 美元兑人民币汇率从6.42升至6.49，人民币阶段性小幅贬值。
• 美元指数走强，受美联储Taper预期推动。
• 人民币汇率维持双向波动，预计8月在6.4-6.5区间内波动。

14. 信贷和社融规模环比反弹

• 7月新增信贷符合预期，但社融规模偏低。
• 8月信贷和社融有望边际改善，新增社融预计为2.2万亿元。
• 信贷结构向科技创新、绿色发展及中小微企业倾斜，流动性保持合理充裕。

关键信息汇总

研究团队

• 连平：首席经济学家兼研究院院长
• 刘涛：副院长
• 邓志超：秘书长
• 马泓、罗奂劼、王好、常冉、许珂、董澄溪：资深及高级研究员

免责申明

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