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公司总结：改革持续推进，盈利能力逐渐恢复

核心内容

公司2021年半年报显示，其业绩持续改善，盈利能力逐渐恢复，同时积极布局整装业务和线下门店扩张。公司还引入京东作为战略投资者，推动业务模式创新与产业链效率提升。

业绩总结

• 2021H1营收：31.8亿元，同比增长40.2%，较2019H1增长1.3%。
• 2021H1归母净利润：4264万元，同比增长134.7%。
• 2021H1扣非归母净利润：1282万元，同比增长108.8%。
• Q2营收：17.7亿元，同比增长10.8%。
• Q2归母净利润：3473万元，同比增长5.8%。
• Q2扣非归母净利润：2023万元，同比下降4.7%。

盈利能力分析

• 毛利率：2021H1为34.8%（-0.3pp），较2019年下降8.2pp，但毛销差为9.6%（+7.8pp）。
• 费用率：2021H1整体费用率为33.5%（-8.9pp），其中销售费用率下降8.1pp，管理费用率下降1pp。
• 净利润率：2021H1为1.3%（+6.7pp），盈利能力逐渐恢复。

现金流改善

• 经营活动现金流净额：2021H1为-4亿元，较2020H1的-5.5亿元有所改善。

整装业务发展

• 整装渠道收入：2021H1约为4.9亿元，同比增长97%。
• 自营整装交付：2021H1交付1172户，同比增长145%，自营整装渠道收入为2.1亿元（+127%）。
• 整装云渠道收入：2.8亿元（+79%）。
• 整装业务模式：公司通过BIM整装模式和“的仔酷MRKOQ”定制品牌赋能整装云会员，整装业务增长显著。

线下门店扩张

• 自营城市门店数量：截至2021H1，自营城市终端收款约17.3亿元，同比增长39%。
• 门店总数：自营城市门店及加盟店合计361家（含正在装修门店），较2020年末净增加38家。
• 加盟店数量：截至报告期末，加盟店数量为2301家（含正在装修门店），新增264家，其中1000㎡以上大店新增53家。
• 门店扩张预期：伴随线下客流恢复，零售业务有望恢复良性增长。

战略合作

• 京东战投合作：公司于6月引入京东作为战略投资者，双方在六个方面展开合作，包括线上引流、线下门店运营、供应链与物流、数字化BIM整装、工装项目、金融合作及MCN业务。
• 合作优势：京东的供应链和物流优势将提升公司产业链效率，公司则为京东补全家居运营经验，实现优势互补。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2021-2023年分别为1.93元、2.33元、2.70元。
• PE预测：2021-2023年分别为29倍、24倍、21倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

关键假设

• 原材料价格企稳：定制家具毛利率预计分别为37.5%、38.5%、39%。
• 加盟店扩张：2021-2023年新开加盟店数量分别为500家、600家、650家。

风险提示

• 房地产市场变化：可能影响整装业务需求。
• 原材料价格波动：可能影响毛利率。
• 市场竞争加剧：可能对公司盈利能力构成压力。

财务预测与估值

总结

公司通过持续的改革和业务模式创新，推动盈利能力逐步恢复。整装业务成为增长亮点，线下门店扩张顺利，京东的战略投资为公司带来新的增长动力。尽管存在一定的市场和经营风险，但公司未来三年的盈利预测和估值指标显示其具有良好的增长潜力，因此维持“买入”评级。