2021年8月宏观经济月报：秋意渐起-20210831-招商银行-24页_1mb

2021年8月宏观经济月报总结

一、宏观概览

2021年8月，全球经济呈现复苏态势，而国内经济增长面临一定压力。海外经济修复提速，国内则因疫情和极端天气等因素，经济下行压力加大。整体来看，海外经济表现优于国内，国内经济在结构性矛盾和外部冲击下承压。

二、海外宏观分析

美国非农数据超预期

• 7月美国新增非农就业人数为94.3万，远超市场预期（84.5万），失业率降至5.4%。
• 非农修复超预期主要由疫情改善、失业补助取消和暑期出行等因素推动。
• 就业修复以服务业为主，弱势群体就业情况有所改善，但短期与长期失业分化明显。
• 未来三季度美国就业修复速率可能达到年内高点，但需警惕Delta毒株对经济的影响。

美国就业指标表现

• 休闲酒店业成为新增就业的最大拉动因素。
• 高低学历失业率差距缩小，显示就业市场逐步改善。

三、国内实体经济分析

经济修复延续，下行压力显现

• 7月经济修复动能边际减弱，疫情和极端天气对生产活动造成拖累。
• 工业增加值增速降至6.4%，服务业生产也受到疫情冲击，恢复仍需时间。
• 消费增速明显下滑，受疫情和极端天气影响，居民消费意愿不足。

各项经济指标表现

• 制造业PMI：50.4%，连续17个月扩张，但需求不足拖累生产。
• 非制造业PMI：53.3%，环比小幅回落，建筑业和服务业景气度下降。
• 出口：7月出口同比增长15.2%，但两年平均增速边际回落。
• 进口：增速维持高位，但两年平均增速边际回落。
• 房地产投资：7月增速回落至11.2%，房企对自筹资金依赖度上升。
• 基建投资：1-7月累计增长4.2%，两年平均增速为2.7%，尚未迎来拐点。
• 制造业投资：1-7月同比增长17.3%，高技术行业仍为增长引擎，但传统行业基础有所松动。
• 企业利润：保持高增长，但上涨压力主要来自PPI，需求疲弱可能压制未来增长。
• CPI与PPI：CPI同比1.0%，温和增长；PPI同比9.0%，高位震荡，未来回落仍是趋势。

四、货币财政政策

政策重心转向“稳增长”

• 货币政策保持稳健中性，但更加注重“稳增长”，四季度或有降准可能。
• 融资成本有望稳中有降，1年期LPR可能小幅下调。
• 财政政策维持审慎基调，但支出力度边际提升，8月政府债券发行提速释放积极信号。

信贷与社融情况

• 7月新增人民币贷款同比增加0.1万亿，环比减少1.04万亿，处于历史均值水平。
• 信贷需求走弱，企业中长贷和居民贷款同比减少，票据融资同比多增。
• 7月社融同比减少0.63万亿，主要受政府债发行偏缓和非标融资收缩影响。

货币流动性

• M2同比增速8.4%，环比上升0.3pct，但M2-M1剪刀差扩大，指向经济内生动能走弱。
• 下半年社融增速下行空间有限，M2增速有望小幅回升，广义流动性收敛速度放缓。

债市与财政支出

• 债市收益率下行主要由信用收缩、狭义流动性宽松和债券供给不足驱动。
• 1-7月公共财政收入两年年均复合增长率4.7%，税收收入维持高增，非税收入连续走弱。
• 财政支出同比增速边际回升，但整体偏弱，支出主要集中在“三保”等重点领域，基建支出仍低迷。

五、未来展望

• 海外经济修复提速，国内经济下行压力加大，需关注Delta毒株对美国就业的影响。
• 国内经济结构性矛盾未解，消费疲弱、PPI高位运行限制经济大循环。
• 财政后置背景下，宽财政政策逐步发力，地方债发行提速释放积极信号。
• 未来政策将更注重跨周期调节，货币政策和财政政策协同发力以支撑经济增长。