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特步国际（01368.HK）2024年业绩总结

核心内容

特步国际在2024年实现了归母净利润12.38亿元，同比增长20.23%，尽管营收同比下滑5.36%，但剔除剥离盖世威的影响后，持续经营业务收入同比增长6.5%。公司整体表现符合市场预期，并计划通过主品牌DTC模式提升运营效率与盈利质量。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收：2024年营收为135.77亿元，同比下滑5.36%，主要由于剥离盖世威导致。
• 净利润：归母净利润同比增长20.23%，增长好于营收，受益于剥离亏损业务盖世威及一次性税费收益7500万元。
• 派息：2024年末期派息为9.5港仙/股，全年派息比例达50%加上特别股息138.2%，显示公司对股东回报的重视。

2. 主品牌特步

• 增长驱动：电商渠道增长显著，同比增长约20%，其中抖音、视频号、小红书等新兴平台增速达80%以上。
• 线下优化：成人装九代店数量占比达65%以上，显示渠道结构持续优化。
• 门店调整：2024年大装/儿童门店分别减少189/119家，成人装门店结构优化。
• DTC推进：公司计划在2025年H2及2026年收回400-500家经销门店转为DTC，进一步加强终端零售管理。

3. 索康尼及迈乐

• 收入突破：索康尼收入突破10亿元，同比增长近60%；索康尼+迈乐合计收入12.5亿元，同比增长57.2%。
• 渠道表现：电商/零售/批发渠道收入分别同比增长46.1%、79.3%、53.2%。
• 品牌策略：签约彭于晏为代言人，强化精英专业属性；计划2025年加大高线城市旗舰店和新形象店布局。
• 产品拓展：在专业跑步基础上，拓展通勤、复古系列，目标2025年收入同比增长30-40%。

4. 财务状况

• 毛利率提升：2024年毛利率达到43.2%，同比提升2.8个百分点；索康尼及迈乐毛利率同比提升17.2个百分点至57.2%。
• 费用率变化：广宣/研发/员工成本/其他费用占收入比率分别同比提升0.1/-0.2/+0.1/+0.5个百分点，费用率小幅上升主因收购索康尼及相关费用增加。
• 现金流健康：2024年经营性活动现金流净额为12.3亿元，净现金为9.85亿元，同比增加5.6%。
• 库存优化：存货周转天数同比下降22天至68天，主因剥离盖世威相关库存减少。

关键信息

盈利预测与估值

投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：DTC模式有助于提升主品牌运营效率和盈利质量，长期看好其发展潜力。

风险提示

• DTC进展不及预期
• 国内消费疲软
• 竞争加剧

股价与市场数据

财务预测表

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

投资建议

• 短期：DTC转型可能对收入短期造成一定影响，但长期有助于提升运营效率和盈利质量。
• 长期：公司基本面稳健，毛利率和净利率持续改善，现金流健康，未来增长潜力较大。
• 维持“买入”评级：基于对公司战略转型和市场表现的综合评估。

总结

特步国际在2024年业绩表现稳健，尽管营收受到剥离盖世威影响，但归母净利润仍实现显著增长，主要得益于剥离亏损业务和一次性税费收益。主品牌特步在电商渠道表现突出，线下门店结构持续优化，DTC转型计划稳步推进。索康尼品牌表现亮眼，收入突破10亿元，未来增长预期良好。公司财务状况健康，毛利率提升，现金流稳定，估值持续走低，长期投资价值凸显。维持“买入”评级，但需关注DTC进展、国内消费环境及市场竞争加剧等风险因素。