20260327-东吴证券-特步国际-01368.HK-2025年业绩点评_主品牌推进DTC_索康尼保持良好趋势_3页_448kb

报告摘要

特步国际（01368.HK）2025年业绩点评总结

核心内容概述

特步国际在2025年实现了营收和净利润的稳定增长，尽管面临一定的行业挑战，公司通过优化业务结构、推进DTC模式及加强专业运动品牌的表现，维持了良好的发展趋势。公司对2026年的业务规划明确，预计将继续深化DTC战略，提升运营效率，并保持在跑鞋领域的竞争优势。

主要观点

整体业绩表现：2025年公司营收为141.51亿元，同比增长4.23%；归母净利润为13.72亿元，同比增长10.75%。净利润增速高于营收增速，主要由于2024年部分亏损业务的剥离。
盈利预测与估值：2026年预计营收增长中单位数，净利润率维持高单位数。公司将2026-2027年归母净利润预测下调至12.4/14.1亿元，但2028年归母净利润上调至15.9亿元。对应PE分别为10X、8X、7X，显示估值逐步下降，但公司基本面稳健。
主品牌特步表现：
- 2025年主品牌收入125.2亿元，占集团总收入的88.4%，同比增长1.5%。
- 电商业务增长显著，同比增长约40%，占主品牌收入的三分之一以上。
- 门店数量略有减少，截至2025年末共7,845家，其中成人店6,357家，儿童店1,488家。
- 2025年上半年和下半年分别同比增长4.5%和-1.1%，下半年营收小幅下滑主要因DTC门店回购经销商库存。
- 毛利率和经营利润率略有下降，主要受线上折扣加深及儿童业务增长影响。
专业运动品牌（索康尼+迈乐）表现：
- 2025年收入16.36亿元，同比增长30.9%，收入占比11.6%。
- 同店销售增长双位数以上，显示强劲的市场表现。
- 索康尼在中国内地门店数增至175家，新增30家。
- 毛利率下降1.7个百分点至55.5%，但经营利润率提升0.7个百分点至7.0%，受益于规模效应。
财务指标变化：
- 毛利率从2024年的43.45%下降至2025年的42.85%，但索康尼高毛利占比提升，整体归母净利率小幅上升至9.7%。
- 销售费用率上升1.5个百分点至22.6%，管理费用率下降0.8个百分点至9.7%。
- 存货同比增长14.6%至18.3亿元，存货周转天数增加9天至77天，主因DTC门店库存调整。
- 经营活动现金流净额同比下降22.4%至9.52亿元，但账上现金同比增长16.0%至34.6亿元。

关键信息

DTC战略推进：主品牌在2025年下半年推进DTC模式，计划2026年新增500家DTC门店。
派息政策：全年派息比率维持50.4%，末期派息每股9.5港仙，中期派息每股18.0港仙。
风险提示：国内消费复苏不及预期、行业竞争加剧。
财务预测：
- 2026年：营收14,926.75亿元，净利润1,238.9亿元。
- 2027年：营收15,926.45亿元，净利润1,408.96亿元。
- 2028年：营收16,881.8亿元，净利润1,588.77亿元。