20180517-中泰证券-金雷风电-300443.SZ-高端客户获突破_主轴龙头蓄动力_28页_1mb

金雷风电（300443）投资总结

核心内容概述

金雷风电是一家专注于风电主轴研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业，成立于2006年3月，2015年在深交所创业板上市。公司是国内风电主轴产品种类齐全、质量可靠、技术实力强、生产装备水平高的主要制造商之一，2017年全球风电主轴市占率达到14.20%。公司不仅在风电主轴领域深耕多年，还积极拓展自由锻件和风电场业务，推动纵向一体化发展战略。

主要观点

• 行业前景乐观：国内风电市场在2018年迎来反转，预计新增装机量将达25GW，同比增长66%。全球风电市场也在2018年实现复苏，新增装机量预计为58.4GW，同比增长9.1%。
• 公司市占率提升：2017年公司在国内和全球市场占有率分别达到13.72%和14.20%，其中国内市占率同比提升2.07PCT。公司已与多家全球整机龙头客户建立合作关系，包括维斯塔斯。
• 技术与产能优势：公司掌握风电主轴核心技术，拥有先进的锻造、热处理、机加工和涂装技术。2017年公司完成募投项目，产能逐步释放，有助于承接更多大兆瓦主轴订单。
• 纵向一体化战略：公司通过投资建设年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目，进一步延伸产业链，提升产品竞争力并降低成本。
• 财务状况良好：公司资产负债率稳步下降，现金流状况良好，2017年销售商品提供劳务收到的现金同比增长24.85%。尽管2017年净利润同比下降28.40%，但公司仍保持健康的财务结构。

关键信息

财务指标

市场与行业分析

• 国内风电市场反转：三北地区解禁、中东部常态化、分散式和海上风电放量，推动2018年新增装机量有望达到25GW。
• 全球风电复苏：中国风电市场复苏带动全球风电装机增长，FTI预测2018年全球新增装机58.4GW，同比增长9.1%。
• 行业趋势：风电主轴作为风机关键部件，其市场增长与整机制造行业发展紧密相关。公司受益于风电行业景气向上，同时通过高端客户突破和纵向一体化战略增强竞争力。

投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年分别实现净利润1.55亿元、1.78亿元和3.18亿元，分别同比增长3.13%、14.83%和78.47%。
• 估值：当前股价对应2018-2020年PE分别为20倍、18倍和10倍。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济波动及下游行业影响：若宏观经济下行或风电市场需求下降，可能对公司业绩产生不利影响。
• 原材料价格波动：钢锭价格波动可能影响公司成本和利润。
• 外汇汇率波动：公司外销业务占比高，汇率波动可能带来汇兑损失。
• 市场竞争加剧：随着风电市场逐渐成熟，市场竞争加剧，客户议价能力提升。
• 管理风险：公司业务规模扩大后，管理难度增加，需加强人才引进与管理能力提升。

总结

金雷风电凭借多年深耕风电主轴市场，已在全球市场占据领先地位，2017年市占率达到14.20%。公司积极拓展高端客户，如维斯塔斯，并通过纵向一体化战略提升竞争力。随着国内风电市场反转和全球风电复苏，公司有望实现业绩增长。尽管2017年受行业下滑和汇率波动影响，净利润有所下降，但公司财务状况整体健康，现金流良好，未来增长可期。当前给予“增持”评级，但需关注宏观经济波动、原材料价格变化及管理风险等潜在问题。