深度报告-20220918-国金证券-金雷股份-300443.SZ-横纵布局_风电主轴龙头打开长期空间_20页_2mb

报告摘要

金雷股份 (300443.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容

金雷股份是一家专注于风电主轴及大型铸锻件研发、生产和销售的企业。公司通过“横纵布局”策略，巩固其在风电主轴领域的领先地位，并积极拓展铸造主轴及其他精密轴类产品市场，以实现多元化发展。2022年8月，公司发布定增预案，计划募集21.5亿元，其中17.5亿元用于海上风电核心部件数字化制造项目，进一步增强其在海上风电领域的竞争力。

主要观点

风电行业前景广阔：随着“十四五”规划的推进，国内风电装机量预计在2022-2025年分别为60/70/78/99GW，行业由周期性转向成长性，为公司提供长期增长空间。
风电主轴市场格局：当前风电主轴市场呈现双寡头竞争格局，金雷股份和通裕重工分别占据26.10%和15.78%的市场份额。未来随着风机大型化和海风发展，铸造主轴占比将提升，形成多强竞争格局。
公司优势明显：公司拥有高质量产品、与主流整机厂深度合作、原材料自供等核心优势，有助于其在风电主轴市场中保持竞争力。此外，公司还涉足自由锻件等其他精密轴类产品，拓展市场空间。
盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年净利润分别为4.7、7.0、8.5亿元，对应EPS分别为1.80元、2.66元、3.26元，未来两年复合增速达34%。给予2023年19倍估值，目标价为50.54元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

市场价格：40.18元
目标价格：50.54元
总股本：2.62亿股
已上市流通A股：1.84亿股
总市值：105.17亿元
年内股价最高最低：73.80/23.35元
沪深300指数：3933
创业板指：2367

财务表现

2020-2021年营业收入分别为1,477百万元和1,651百万元，增长率分别为31.37%和11.80%
2021年归母净利润为496百万元，同比下降4.95%
2022-2024年预计归母净利润分别为472、696、853百万元，对应EPS分别为1.80、2.66、3.26元
2022-2024年公司净利率预计分别为22.9%、24.0%、24.8%

产能规划

2022-2024年公司锻造主轴产能分别为19/20/20万吨
2022-2024年铸造主轴产能分别为2/7.5/11万吨

其他业务

自由锻件业务营收占比6.44%，2021年自由锻件营收1.06亿元，同比增长57.49%
公司已与多个行业客户合作，覆盖水泥矿山、能源发电、冶金、船舶等

风险提示

经济环境及汇率波动风险
新项目产能投放不及预期风险
大宗商品价格波动风险

图表目录

图表1：光伏风电占全球发电量比例稳步提升
图表2：目前陆上风电为全球成本最低的能源形式
图表3：国内风电装机开启“十四五”长周期景气
图表4：整机构成
图表5：风电主轴实物图
图表6：风电主轴占风机价值量比约为2%
图表7：按制造工艺不同，风电主轴分为锻造和铸造两种
图表8：不同技术路线下风电主轴的选择
图表9：目前双馈技术路线是主流
图表10：2015-2021年通裕重工和公司全球市占率情况
图表11：2021年风电主轴全球市场分布情况
图表12：中国、欧洲交付海陆风平均单机容量
图表13：半直驱技术路线占比提升
图表14：铸锻件主轴机加工和涂装工艺基本相同
图表15：预计未来铸造轴呈多强竞争格局
图表16：公司发展历程
图表17：公司与下游整机厂深度合作
图表18：风电主轴直接材料成本
图表19：公司营业收入及同比增速
图表20：公司归母净利润及同比增速
图表21：公司销售毛利率、销售净利率
图表22：公司与通裕重工研发费用率对比
图表23：公司风电主轴主导产品最大尺寸
图表24：公司与通裕重工主轴毛利率对比
图表25：公司与通裕重工主轴营业周期对比
图表26：公司与通裕重工主轴存货周转天数对比
图表27：公司营收结构、风电主轴营收占比
图表28：公司国内外营收占比
图表29：风电产业链出口弹性测算
图表30：“3+X”发展规划
图表31：风电主轴销量、全球市占率
图表32：公司锻造产能
图表33：市场开拓情况
图表34：自由锻件营收、占比
图表35：公司自由锻件毛利率与主轴毛利率对比
图表36：2015-2020年我国自由锻件产量
图表37：公司铸件市场优势
图表38：风电铸造主轴产能
图表39：公司盈利预测
图表40：可比公司估值

投资建议

给予2023年19倍估值，目标价50.54元/股
首次覆盖，给予“增持”评级

风险提示

经济环境及汇率波动风险
新项目产能投放不及预期风险
大宗商品价格波动风险

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