深度报告-20220619-安信证券-金雷股份-300443.SZ-全球风机锻造主轴领军者_进军铸件迎战新局_26页_2mb

金雷股份深度分析总结

核心内容

金雷股份（300443.SZ）是一家专注于风机主轴及大型铸锻件制造的高新技术企业，是全球风机锻造主轴领域的龙头企业。公司业务聚焦，2021年风机主轴业务收入达15.08亿元，占营收的91.36%，全球市占率约为26%。公司产品涵盖1.5-8MW各类机型，客户资源覆盖全球主流风机制造商，包括美国GE、丹麦维斯塔斯、西门子-歌美飒及国内远景能源、上海电气等。公司财务表现亮眼，呈现“高成长、高盈利、低负债”特征，2021年销售毛利率达39.15%，销售净利率达30.07%，资产负债率仅9.07%。

主要观点

• 行业地位：金雷股份是全球风机锻造主轴领域的龙头企业，产品性能优异，故障率接近于0，已成功打入国际一流风机整机制造商。
• 技术优势：公司率先采用空心锻工艺替代传统实心锻，提升产品性能的同时减少原材料浪费，2020年毛利率同比提升15.6个百分点。
• 成本控制：公司实现原材料自供，降低直接材料成本占比，同时通过工艺优化、下脚料回收等手段提升盈利能力。
• 市场前景：随着风机大型化趋势，铸造主轴市场有望扩大，公司正积极布局40万吨铸件产能，一期预计2023年投产，未来成长空间广阔。
• 投资建议：预计2022-2024年公司营收分别为21.09、27.08、36.58亿元，归母净利润分别为5.49、6.72、9.00亿元，对应PE分别为18.8、15.4、11.5倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价为51.4元。

关键信息

• 客户资源：公司客户涵盖全球主流风机整机制造商，客户粘性强，与GE、Vestas等建立良好合作关系。
• 产能扩张：公司2021年锻造主轴产能达14.7万吨，2022年有望提升至19万吨/年。同时布局40万吨铸件产能，预计2023年一期投产。
• “3+X”战略：公司以风电主轴、其他精密轴类产品、铸件产品和高端装备制造项目为核心发展方向，未来有望实现多元化发展。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，2021年研发投入占比达3.76%，技术不断成熟，进入收获期。
• 财务稳健：公司资产负债率持续下降，经营稳健，2011-2021年收入CAGR为18.11%，利润CAGR为28.36%，财务表现优于行业平均水平。

未来展望

金雷股份在风电主轴领域已占据领先地位，同时积极拓展铸件及其他精密轴类业务，以应对风机大型化趋势带来的市场变化。公司凭借产品质量、技术优势、成本控制及客户资源，具备较强的竞争力和成长潜力。随着40万吨铸件产能的逐步释放，公司有望在铸造主轴市场占据先机，实现业务多元化发展，进一步提升市场占有率。

风险提示

• 下游风电行业景气度下行，风电装机量不及预期。
• 铸造主轴市场开拓不及预期。
• 市场竞争加剧，可能影响公司盈利能力。
• 原材料成本上涨对毛利率产生负面影响。

图表概览

• 图1：金雷股份下游客户遍布全球，与全球领先的风机主机厂建立良好合作关系。
• 图2：公司深耕风机主轴16年，产品不断走向成熟。
• 图3：金雷股份股权结构（截至2022一季报）。
• 图4：公司管理层多为公司元老，行业经验丰富。
• 图5：2015-2021年风机主轴营收占比基本维持在90%左右。
• 图6：2021年公司风机主轴业务营收达15.08亿元，营收占比91.36%。
• 图7：公司风机主轴业务营收及增速。
• 图8：公司自由锻件业务营收及增速。
• 图9：公司历年国内外营收占比。
• 图10：2021年海内外营收占比6:4。
• 图11：公司历年总营收及增速。
• 图12：公司营收增速与下游装机量增速趋势一致。
• 图13：公司各业务直接材料成本金额及占营业成本比重。
• 图14：公司综合毛利率及主轴业务毛利率。
• 图15：特种钢35/42CrMoΦ50（莱芜）历年价格变动。
• 图16：公司净利率与毛利率变化趋势一致。
• 图17：公司费用率控制。
• 图18：公司归母净利润对比经营性现金流净额。
• 图19：公司历年研发投入及营收占比。
• 图20：公司资产负债率持续降低，经营能力较强。
• 图21：公司负债以流动性负债为主。
• 图22：公司流动性负债以无息负债为主。
• 图23：公司非流动资产占比自2017年起有所提升。
• 图24：公司流动性资产结构。
• 图25：公司非流动性资产中固定资产占比最高。
• 图26：2018年公司应收账款增幅较大。
• 图27：风电主轴是风机机组中的重要传动部件。
• 图28：在双馈式、直驱式、半直驱式不同机型中，风机主轴都是不可或缺的组成部件。
• 图29：锻造工艺与铸造工艺对比。
• 图30：锻造主轴双寡头格局已现。
• 图31：铸造主轴未来竞争格局有待进一步观望。
• 图32：金雷获得优秀的客户口碑。
• 图33：2021年全球各大整机厂装机量（GW）。
• 图34：金雷股份主轴市占率提升明显。
• 图35：金雷股份“3+X”战略。
• 图36：公司锻件（风机主轴+自由锻）产能。
• 图37：公司历年重大资金投向。
• 图38：空心锻造与传统深孔加工对比。
• 图39：空心主轴锻件示意图。
• 图40：公司历年研发支出占营收比重。
• 图41：通裕重工历年研发支出占营收比重。
• 图42：公司围绕生产工艺优化、自产原材料、风电主轴及其他精密轴锻件等开展研发。
• 图43：实现原材料自制，材料成本占比下降。
• 图44：金雷、通裕毛利率水平对比。
• 图45：公司已具有风电主轴全流程一体化生产工艺流程。

数据摘要