深度报告-20220617-东吴证券-金雷股份-300443.SZ-锻造主轴全球龙头_布局铸造迎接大型化_20页_1mb

金雷股份（300443）总结

核心内容

金雷股份是一家专注于风电主轴研发、生产和销售的公司，成立于2006年，2015年A股上市。公司凭借其在风电主轴领域的深厚积累和领先技术，已成为全球风电锻造主轴的龙头企业，并积极布局铸造产能以应对海上风电大型化趋势。

主要观点

• 全球风电主轴龙头：公司产品覆盖1.5MW至8MW风机，全球市占率从2011年的6%上升至2021年的30%+，成为全球领先的风电主轴制造商之一。
• 国内外市场同步发展：公司与国内外多个高端风电整机制造商建立战略合作关系，2020年国内收入占比大幅提升，境内外收入相对均衡。
• 技术优势显著：公司全面掌握钢锭制备、锻造、热处理、机加工、涂装等各工序核心技术，具备先进的生产设备，产品质量过硬，获得多个行业奖项。
• 成本控制能力突出：2020年实现钢锭自供，原材料成本占比降至51%，在2021年原材料大幅涨价背景下，毛利率仍保持在40%以上，显著高于通裕重工。
• 产能扩张与布局：公司通过定增募投项目，2022年锻造主轴产能达14万吨，2023年预计新增铸造产能5万吨，总产能达9.5万吨，为海上风电需求做好准备。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年归母净利润分别为6.05/7.8/9.43亿元，对应PE分别为15/12/10倍，显著低于可比公司平均PE33倍，估值优势明显。
• 自由锻件业务拓展：公司通过2020年定增项目拓展自由锻件业务，产品覆盖多个领域，毛利率高于铸件，有望成为新的业绩增长点。

关键信息

营收与盈利

• 2021年营收：16.51亿元，同比增长11.8%
• 2021年归母净利润：4.96亿元，同比增长-5%
• 2022-2024年预测：
  • 营业总收入：22.48/29.99/38.40亿元
  • 归母净利润：6.05/7.80/9.43亿元
  • 每股收益：2.31/2.98/3.60元/股

产能与产品结构

• 锻造主轴产能：2022年达14万吨，2023年达18-19万吨
• 铸造主轴产能：2023年预计达9.5万吨
• 自由锻件产能：2020年定增新增3万吨，2023年预计释放更多产能

市场与客户

• 主要客户：包括维斯塔斯、西门子歌美飒、GE、恩德安信能、远景能源、运达股份、上海电气、海装风电、东方电气、国电联合动力、山东中车等国内外高端风电整机制造商
• 产品结构：风电主轴占比90%+，自由锻件及其他精密传动轴占比逐步提升

财务指标

• 每股净资产：2021年为12.61元，预计2024年达21.32元
• 资产负债率：2021年为9.46%，预计2024年降至7.91%
• 毛利率：2021年为40%，预计2024年为35.61%
• 归母净利率：2021年为30.07%，预计2024年为24.55%
• PE估值：2021年为18.58倍，预计2024年为9.78倍

风险提示

• 需求不及预期：若下游风电装机需求不及预期，将影响公司风电主轴出货量
• 产能扩张不及预期：若公司产能扩张进度不及预期，可能影响收入和盈利
• 原材料价格上涨：生铁、废钢、焦炭、电力等原材料价格上涨可能影响公司盈利水平

投资评级

• 评级：买入（首次覆盖）
• 理由：公司作为风电主轴龙头，具备全球竞争力，一体化布局成本优势显著，且在海上风电大型化趋势下积极布局铸造产能，未来增长潜力大

图表与数据

• 图表目录：包含公司发展历程、风电主轴位置示意图、风电主轴产品形状、股权结构、营收及净利润趋势、毛利率与归母净利率、铸造产能释放进度等
• 财务预测表：包括资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标

总结

金雷股份凭借在风电主轴领域的深厚积累和领先技术，已成为全球风电锻造主轴的龙头企业。公司积极布局铸造产能，以应对海上风电大型化趋势，同时拓展自由锻件业务，丰富产品结构，提升抗风险能力。在原材料自供、技术优势、成本控制及市场拓展等多重因素支持下，公司盈利能力和估值优势显著，未来增长潜力较大，故给予“买入”评级。