20220412-国盛证券-甬金股份-603995.SH-扩产稳步推进_毛利率同步上行_3页_543kb

甬金股份（603995.SH）总结

核心内容

甬金股份在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长53.4%和42.6%，主要得益于冷轧板产销规模的快速提升及价格的上涨。2021年第四季度，公司营业收入和归母净利润分别同比增长30.1%和环比增长2%，但归母净利润同比略有下降，主要由于成本压力。

公司2021年全年入库产量213.4万吨，销量209.7万吨，产品毛利率为5.15%，同比增加0.92个百分点。其中，宽幅冷轧300系2B产品产量和销量分别同比增长17.3%和16.4%，毛利率为3.7%，同比提升0.65个百分点。宽幅冷轧300系BA产品为新增产品，毛利率达10.8%。宽幅冷轧400系BA产品产量和销量分别同比增长139%和130.2%，但毛利率同比下降1.68个百分点。精密冷轧300系和400系产品产量和销量均有小幅增长，毛利率分别下降1.91%和2.82%。

2022年，公司计划冷轧不锈钢加工量达到285万吨，同比增长33.8%，预计归母净利润为7.3亿元至8.8亿元，同比增长23%至48%。公司产能扩张进入加速期，2022-2024年产能年复合增长率预计为28.5%，入库产量年复合增长率预计为30.3%。公司计划通过增加高毛利产品（如300系和400系宽幅BA板、精密板、不锈钢水管及复合材料产品）的产量占比，从2021年的20%提升至2024年的25.8%，从而进一步提升毛利率。

公司积极拓展海外市场，已在越南、泰国、印尼等地投建不锈钢项目，销售渠道向东南亚及欧美市场扩张，有助于提升公司盈利能力。预计2022-2024年公司归母净利分别为8.1亿元、12.8亿元、14亿元，EPS分别为3.46元、5.48元、6.01元，对应PE分别为15.5、9.8、8.9，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司营收和净利润均实现大幅增长，主因是冷轧板产销规模提升及价格上升。
• 产能扩张加速：公司产能在2020年11月收购青拓上克后快速提升，新增产能助力销量增长。
• 产品结构优化：公司重点发展高毛利产品，如宽幅BA板和精密板，以提升整体毛利率。
• 海外市场布局：公司加速海外产能建设，拓展东南亚及欧美市场，增强盈利能力。
• 盈利预期向好：预计2022-2024年公司盈利能力持续增强，归母净利和EPS稳步上升，估值有望进一步走低。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年达313.66亿元，同比增长53.4%；预计2022-2024年分别增长31.7%、33.6%、13.7%。
• 归母净利润：2021年为59.1亿元，同比增长42.6%；预计2022-2024年分别增长36.5%、58.3%、9.7%。
• 毛利率：2021年为5.15%，预计2022-2024年将提升至5.5%、5.8%、5.8%。
• EPS：2021年为2.54元，预计2022-2024年分别为3.46元、5.48元、6.01元。
• PE：2021年为21.2倍，预计2022-2024年将降至15.5倍、9.8倍、8.9倍。

产能与产品结构

• 产能扩张：2022-2024年公司产能年复合增长率预计为28.5%，入库产量年复合增长率预计为30.3%。
• 产品结构转型：高毛利产品产量占比有望从2021年的20%提升至2024年的25.8%。
• 产品类型：宽幅冷轧300系2B、300系BA、400系BA、精密冷轧300系和400系产品。

风险提示

• 上游原料价格波动可能影响成本。
• 产能快速提升可能导致加工费下降。
• 疫情可能影响不锈钢板材需求。
• 新业务发展存在不确定性。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 估值：公司稀缺高成长性与广阔市场空间有望支撑其估值走高。
• 盈利支撑：订单式生产模式、高产能增速与产品结构转型将有效支撑盈利释放。

财务指标概览

主要财务比率