20251114-交银国际证券-中芯国际-00981.HK-3Q25毛利率超预期_2026年或继续扩产；维持买入_6页_355kb

报告摘要

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中芯国际 (981 HK) 报告总结

分析师： 王大卫, 童钰枫

评级： 买入

目标价： 港元 75.60 (分折后约人民币49.30)；新目标价： 港元 90.00，潜在上涨空间 +19.0%

更新日期： 2025年11月14日

维持对中芯国际的“买入”评级，目标价从75.60港元上调至90.00港元（潜在涨幅19.0%），维持3.9倍2026年市净率的估值。

毛利率超预期与展望：
- 3Q25毛利达22.0%，首次超出交银国际此前预测的19.3%。
- 主要受益于生产波动改善（对冲前期影响）、产能利用率提升以及积极的产品组合优化。
- 公司指引2026年毛利率维持在18%-20%，看好国产设计厂商的崛起推动长期需求。
- 四季度指引收入持平或增长（环比8-2%），毛利率18-20%，水平与三季度持平。
行业动态与产能规划：
- 管理层认为产业链加速切换和国产设计提升是长期增长动力。
- 消费电子产品占比显著提升至43.4%（Q2为41.0%），家电需求旺盛；智能手机占比下滑。
- 因AI驱动存储价格上扬，客户可能在Q4加速备货，但对2026年后（尤其手机市场）需求存疑。
- 公司预计H2025产能建设将加快，或因海外光刻机出货前置影响，2026年或继续扩产，国产设备受益。
盈利与财务展望：
- 上调2025/26/27年资本开支至74.0/76.0/72.0亿美元。
- 预测2025年收入92.6亿港元，毛利率21.1%（调整后预测）。
- 2026/2027年预期收入109.7/122.8亿美元，毛利率分别为23.0%/23.3%。
- 预测2026年市净率在3.33-3.06倍之间，估值吸引力提升。
- 2024及2025年EPS预测上调（新预测9.18/10.50美仙 vs 旧预测8.40/9.00美仙），近期有上行空间。