军工行业研究：军工行业22及23Q1业绩综述，行业稳健增长，结构性需求旺盛-20230501-国金证券-27页_841kb

军工行业22及23Q1业绩综述总结

核心内容概述

军工行业在2022年及2023年第一季度整体保持稳健增长，但部分细分领域出现结构性分化。22年行业营收达4147亿元（同比+10.9%），归母净利润386亿元（同比+9.7%），毛利率和净利率略有下降，但盈利质量保持稳定。23Q1营收860亿元（同比+9.7%），归母净利润84亿元（同比-1.6%），收入增长但利润承压，显示出行业在需求端持续旺盛，但成本和费用压力有所增加。

主要观点

• 整体业绩增长：22年军工行业整体营收和净利润均实现正增长，行业景气度持续。
• 结构性分化：23Q1利润增长放缓，行业内部出现结构性分化，部分领域如电子信息化和兵器板块盈利能力下降。
• 需求旺盛，积极备产：行业整体合同负债维持高位，存货和在建工程持续增长，表明企业积极备货和扩产。
• 产业链环节表现：上游和中游环节增速较快，下游仍承压，但23Q1下游或开启新扩产节奏。
• 重点赛道：航空发动机、军工电子信息化、远程火箭弹、无人装备等赛道表现突出，具备长期增长潜力。

关键信息

行业整体表现

• 2022年行业营收4147亿元，同比+10.9%；归母净利润386亿元，同比+9.7%。
• 毛利率24.6%，同比-0.03pct；净利率9.3%，同比-0.1pct。
• 2023Q1营收860亿元，同比+9.7%；归母净利润84亿元，同比-1.6%。
• 毛利率26.5%，同比-0.4pct，环比+3.9pct；净利率9.8%，同比-1.1pct，环比+3.7pct。
• 期间费用率14.8%，同比+0.9pct，环比+0.6pct。

分领域表现

• 航空：2022年营收2476亿元，同比+14.4%；归母净利润193.6亿元，同比+15.8%。
• 航天：2022年营收414亿元，同比+16.6%；归母净利润30.5亿元，同比+11.2%。
• 电子信息化：2022年营收829亿元，同比+7.1%；归母净利润131.4亿元，同比+1.2%。
• 兵器：2022年营收312亿元，同比-5.3%；归母净利润20.7亿元，同比+9.1%。
• 舰船：2022年营收117亿元，同比-0.7%；归母净利润9.4亿元，同比+14.6%。

23Q1分领域表现

• 航空：营收同比+15.3%，归母净利润同比+16.9%。
• 航天：营收同比+17.3%，归母净利润同比+6.9%。
• 电子信息化：营收同比+0.5%，归母净利润同比-19.8%。
• 兵器：营收同比-17.1%，归母净利润同比-61.9%。
• 舰船：营收同比+4.8%，归母净利润同比+1061.7%，业绩显著增长。

分产业链环节表现

• 上游：2022年营收915亿元，同比+19.9%；归母净利润195.4亿元，同比+26.7%。
• 中游：2022年营收1441亿元，同比+7.6%；归母净利润117.9亿元，同比-10.3%。
• 下游：2022年营收1790亿元，同比+9.4%；归母净利润72.3亿元，同比+9.7%。

23Q1上游营收同比+13.8%，中游同比+9.8%，下游同比+6.9%。中下游盈利承压，但上游表现相对较好。

合同负债与存货

• 2022年末合同负债917亿元，较年初-6.3%，较上一季度末+3.2%。
• 2023Q1合同负债854亿元，较年初-6.9%。
• 存货2022年末为2006亿元，同比+7.1%；2023Q1为2167亿元，同比+8.0%。

投资建议

• 行业整体：军工板块景气度持续，有望修复。
• 重点赛道：
  • 航空发动机产业链：高景气，新型号批产在即。
  • 军工电子信息化产业链：受益于装备信息化和国产化趋势。
  • 远程火箭弹：符合火力打击远程化和低成本化趋势。
  • 无人装备：未来发展趋势明显。
• 看好个股：
  • 振华风光：军用模拟IC核心供应商，高增速。
  • 航宇科技：新型航空发动机环锻件高弹性标的。
  • 中航重机：航空结构件平台型龙头。
  • 振华科技：军工电子平台型龙头。
  • 航天电器：特种连接器头部公司，改革典范。

风险提示

• “十四五”武器装备建设规划调整。
• 军品增值税政策调整影响超预期。
• 产能释放进度不及预期。

总结

军工行业在2022年和2023Q1保持稳健增长，但部分领域如电子信息化和兵器板块出现盈利承压。行业整体合同负债维持高位，积极备产和扩产趋势明显，尤其是舰船板块在23Q1实现显著增长。重点赛道如航空发动机和军工电子信息化表现突出，具备长期增长潜力。投资建议优先关注高景气赛道及具备高成长性的重点个股，同时需警惕政策调整和产能释放不及预期等风险。