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军工行业培训框架总结

行业框架：聚焦强军备战，把握需求供给新形势

需求端

• 需求主体：包括空军、战略支援部队、海军、联勤保障部队、陆军和预备役部队。
• 政策目标：2050年建成世界一流军队，2035年基本实现国防和军队现代化，2027年实现建军百年奋斗目标。
• 军费增长：2024年军费增幅为7%，国防预算增长是实现强军目标的基础，装备费在国防支出中占比上升。
• 需求特点：装备定型初期小批量生产，定型完成进入快速放量阶段，行业需求呈现阶段性放量特征。

供给端

• 供给主体：以十大军工集团为主，地方国企参军企业和民参军企业为辅。
• 行业壁垒：包括资质、市场、渠道、资金、人才和技术等多方面。
• 供给格局：
  • “小核心”：军工集团负责特殊武器装备和总体、关键分系统、核心配套产品的科研生产。
  • “大协作”：分系统配套和零部件原材料供应依赖全社会布局，分层次竞争。

产业链特点

• 纵向产业链研究：原材料/元器件、整机&系统、部件集成、模块组件、分系统、半导体/集成电路、总装。
• 资金传导：行业景气沿产业链从上游向下游传导，配套环节率先放量并释放业绩。
• 产品传导：生产制造与军工客户需求紧密相关，产品需与下游装备相匹配。

投资框架：基本面投资时代，内生与激励释放业绩

财务指标反映行业景气度

• 生产阶段：预收款项/合同负债和存货是判断需求景气的指标。
• 投资阶段：在建工程和资本性支出是判断产能扩张的指标。
• 业绩指标：军品价格调整导致盈利能力下滑，但行业整体毛利率维持稳定。
• 投资指标：固定资产增加预示新一轮景气周期，2024年Q1-Q3行业固定资产同比增长2.8%。

股权激励释放业绩

• 国企改革：2020年《国企改革三年行动方案》推动股权激励数量增加。
• 激励效果：以振华科技为例，股权激励后公司业绩和股价均呈现高增长，净利率显著提升。
• 激励机制：激励约束定价、竞标定价和询价定价并存，引入议价环节与机制。

产业链环节差异化优势

• 上游原材料：关注扩产节奏与型号拓展。
• 上游元器件：看好国产替代与平台型企业，提升信息化和自主可控能力。
• 中游系统配套：具备较强的技术和市场壁垒。
• 下游整机：受益于新型战机列装和军贸出口。

优质赛道：航空装备、航空发动机、消耗类弹药

航空装备

• 新型战机：歼-35A首次公开亮相，具备隐身化、信息化、网络化、智能化特点，有望受益于空海军建设和军贸。
• 产业链梳理：涵盖设计、制造、测试、维护等多个环节。
• 军贸潜力：军贸订单占比高，盈利能力高于内销，维修市场空间广阔。

航空发动机

• 高确定性：军民双轮驱动增长，推重比落后于美俄。
• 产业链梳理：涵盖原材料、零部件、整机等环节。
• 展示与订单：在航展上展示多种发动机，签订百亿订单，推动行业发展。

消耗类弹药

• 高精尖与低成本：导弹、远程火箭弹、航空炸弹等产品具备高精度和低成本特点。
• 需求驱动：实战化训练、新平台列装和军贸市场推动需求增长。
• 产业链梳理：涵盖推进系统、制导系统、弹头、弹体等环节。
• 导弹试射：火箭军试射洲际导弹，射程达12000公里，展现强大军事实力。

风险提示

• 军费增长不及预期
• 产能与配套效率提升不及预期
• 新型号研制与批产进度不及预期
• 国产替代不及预期

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