20230501-国金证券-军工行业22及23Q1业绩综述_行业稳健增长_结构性需求旺盛_27页_2mb

军工行业2022年及2023年Q1业绩总结

1. 整体业绩

   • 2022年：营收4147亿元，同比增长109%；归母净利润386亿元，同比增长97%。毛利率24.6%，净利率9.3%，期间费用率下降11%，盈利质量保持稳定。
   • 2023年Q1：营收860亿元，同比增长97%；归母净利润84亿元，同比下降16%。盈利能力受费用增加及型号降价影响，毛利率与净利率有所提升，期间费用率小幅上升。

2. 各领域表现

   • 航空/航天：2022年营收增速分别为144%/166%，归母净利润增速分别为158%/112%，Q1仍保持显著增长。
   • 电子信息化：2022年营收及利润增速放缓，Q1因降价导致利润降幅明显；主机厂关联交易额同比提升，关联销售增长显著。
   • 航发/军电：2022年毛利率筑底，Q1新型号批产需求旺盛，合同负债增长；导弹产业链毛利率分化，业绩增速放缓。
   • 兵器/舰船：2023年Q1兵器板块营收同比下滑，舰船因型号放量实现快速增长。

3. 产业链环节

   • 上游：2022年毛利率提升10pct，资本开支大幅增长，产能扩张明显。
   • 中游：业绩承压，毛利率降幅达9pct，2023年Q1延续压力。
   • 下游：合同负债高位，存货增加，2023年Q1经营性现金流好转。

4. 主要赛道

   • 航发：成熟型号良率提升，毛利率筑底，后续有望反弹。
   • 军工电子：业绩增速放缓，毛利率波动，振华风光等核心标的上升空间明确。
   • 导弹：2022年净利润同比下滑91%，2023年Q1恢复正增长，内部分化加剧。

5. 投资建议

   • 重点标的：振华风光（模拟IC）、航宇科技（航发环锻件）、中航重机（航空结构件）、振华科技、航天电器。
   • 赛道选择：优先航空发动机、军用电子信息化；关注远程火箭弹、无人装备等新兴方向。

6. 风险提示

   • “十四五”规划调整、军品增值税政策变化、产能释放不及预期。