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国联证券国防军工行业2024年三季报综述与基金持仓分析

摘要

评级：强于大市 | 维持军工行业

2024年三季度，军工板块整体景气度持续下滑，业绩表现不佳。行业收入和利润增速显著下降，尤其是主机厂、元器件、加工环节，收入利润增速分别下滑至-12%、-138%，净利率降幅明显。盈利能力方面，毛利率趋稳但净利率大幅下滑，主要受到需求疲软和产品降价的影响。需求结构中，DD、信息化、军机等领域也面临较大压力，而民船领域则出现企稳信号，但整体行业仍面临较大挑战。虽然基金持仓略有提升，但增量资金有限，行业估值优势显现。

1. 军工板块整体情况

• 收入与利润：军工板块总收入及净利润同比大幅下滑，2024年三季度营收同比增速-973%，归母净利润增速-3663%。
• 盈利能力：
  • 毛利率：三季度毛利率为22.79%，同比下滑15.0pct，净利率仅为9.03%，同比下滑24.2pct。
  • 主机厂、加工、原材料等环节均出现利润大幅下滑，尤其是元器件和DD领域，净利润降幅显著。

2. 分产业链环节分析

• 主机厂：

  • 收入同比下滑64.7%，净利润同比下降160.4%。
  • 毛利率为10.12%，同比略有提升，主要受益于新增订单的逐步落地。

• 原材料、元器件、加工：

  • 元器件环节：需求疲软影响较大，收入同比下滑13.8%，净利润同比下滑401%。
  • 加工环节（锻铸造等）：收入同比下滑14.9%，毛利率下降4.77pct。
  • 原材料：虽收入同比小幅下滑1.9%，但毛利率和净利率相对稳定。

3. 分需求领域分析

• DD领域：需求严重下滑，收入同比下滑25.9%，净利润下滑幅度更大。
• 航发领域：收入增速由正转负，三季度同比下滑20%，主要因去库存导致的利润下滑。
• 信息化、军机、船舶领域：
  • 信息化和军机均因高基数效应导致收入利润双双下滑。
  • 民船领域出现企稳信号，收入同比增速由负转正至14.6%，但净利润仍为负增长。

4. 资产负债与现金流状况

• 存货：上游原材料处于主动补库阶段，主机厂也在逐步增加备货；
• 合同负债：主机厂合同负债环比增加，显示行业需求逐步恢复。
• 应收账款与现金流：整体应收账款周转率同比下降，信用风险增加。

5. 增量资金情况

• 基金持仓：2024年三季度军工板块基金配置比例环比提升0.15pct，超配幅度提升0.15pct。
  • 主动基金配置比例环比提升0.012pct，其中国有企业持仓占比环比提升。
  • 持仓集中在中航沈飞、航天电器、菲利华排名靠前。
• ETF持仓：军工ETF基金三季度持仓市值小幅提升，显示资金对该板块仍有一定配置意愿。

6. 风险提示

• 国防预算不及预期；
• 军工行业整体需求放缓；
• 行业竞争加剧；
• 下游客户压价。

分析师：吴爽
联系方式： SAC:S0590523110001
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