20171228-渤海证券-宏观经济2018年度报告_经济增长稳步回落_动能切换尚需等待_23页_1mb

2018年宏观经济总结

核心内容

2018年中国经济总体处于动能转换期，原有增长动力逐步减弱，新动能尚未完全接棒。经济增速预计缓慢回落至6.6%左右，主要受供给侧改革、环保限产、金融去杠杆等政策影响，导致生产端和投资端承压。同时，外部环境如美联储加息、欧日货币政策不确定性，以及国内流动性收紧趋势，均对经济形成一定压力。

主要观点

1. 经济增长平稳但动能转换缓慢

• 2017年前三季度GDP增速回落至6.8%，2018年预计回落至6.6%。
• 去产能和环保限产压制部分工业行业，工业增加值增速回落至6.1%。
• 金融业、建筑业、房地产业增速回落明显，而制造业、信息技术和商务服务等新动能逐步显现。

2. 三驾马车整体呈缓慢回落趋势

• 出口：尽管外需回暖，但净出口对GDP的拉动作用难以继续提升，预计维持在0.2-0.3个百分点。
• 消费：汽车和地产消费回落压制可选消费，但必选消费支撑作用仍强，预计社零增速回落至9.9%。
• 投资：地产投资持续回落，制造业投资低迷，基建投资增速放缓，全年固定资产投资增速预计回落至6.7%。

关键信息

1. 出口方面

• 2017年出口同比增速保持回升，但2018年预计难以再度大幅提振。
• 对美、欧、日出口均保持震荡上升趋势，但净出口拉动作用有限。
• 美国制造业PMI和消费者信心指数保持高位，欧元区PMI和投资者信心指数也表现稳健，但全球经济复苏趋势放缓。

2. 消费方面

• 1-11月社零累计同比增速回落至9.2%，名义增速为10.3%，主要由价格上涨带动。
• 汽车和地产消费回落趋势明确，对社零增速形成拖累。
• 必选消费（如粮油食品、服装）增速稳定，对消费形成支撑。
• 居民可支配收入小幅回升，有助于消费稳定。

3. 投资方面

• 固定资产投资累计同比增速回落至7.2%，地产投资增速回落至6.7%，制造业投资增速维持在4.5%左右。
• 基建投资虽保持高位，但增速明显放缓，财政支出节奏由快转慢，政策发力力度减弱。
• 地产投资增速回落主要受销售和土地购置影响，土地价格是驱动地产投资的主要因素。

4. 流动性环境

• 2017年十年期国债收益率上行80个基点，流动性趋紧。
• 2018年流动性收紧将延续，但边际力度减弱。
• 美联储加息对国内流动性形成一定牵制，但中美利差高位和人民币双向波动预期增强，国内货币调控独立性提升。

5. 外围环境

• 美联储加息路径清晰，预计2018年加息三次，联邦基金利率上限可能达到2.00%-2.25%。
• 欧洲央行货币正常化进程迟缓，通胀水平低位徘徊，失业率仍高。
• 日本央行货币政策受政府制约，难以快速退出宽松。

6. 通胀与货币政策

• 2018年CPI和PPI整体平稳，但需警惕中东地缘政治对油价的影响。
• 石油价格预计在58-70美元之间波动，可能对CPI形成小幅提振。
• 2018年CPI翘尾因素上升，PPI翘尾因素下降，整体通胀压力可控，但存在超预期风险。

总结

2018年中国经济增长动能转换尚未完成，主要依赖传统行业和投资拉动，新动能尚不能有效替代。出口、消费和投资三驾马车均面临一定回落压力，流动性环境仍偏紧，但边际力度减弱。外围货币政策紧缩趋势延续，但国内调控独立性增强，通胀水平总体平稳，但需防范地缘政治带来的意外冲击。整体来看，经济增速将温和回落，政策重心转向风险防控和结构性调整。