20230913-南京证券-宏观研究报告_美国就业薪资消费韧性_提供挑战软着陆可能_7页_626kb

美国就业、薪资与消费韧性分析总结

核心内容

本报告聚焦于美国经济中消费、薪资及就业的韧性，分析其对经济软着陆可能性的影响。通过多维度数据，揭示当前美国经济结构与政策环境，指出未来经济走势的关键变量。

主要观点

1. 消费主导美国经济

• 美国经济结构中，消费占七成，私人投资与政府消费占三成，净出口微负。
• 个人消费主要由收入稳定增长、财政补贴及薪资上涨推动，2023年消费韧性超预期。
• 可支配收入维持在 8% 水平，显示居民消费能力仍较强。
• 财政补贴在高通胀背景下支撑了名义消费，但实际消费韧性低于预期。

2. 薪资与就业支撑消费

• 薪资增长与就业情况是消费恢复的关键变量。
• 尽管周期性需求见顶回落，但劳动力退出、移民减少、制造业回流等因素可能使失业率中枢低于疫情前水平。
• 居民杠杆率下降与资产膨胀改善了资产负债表，增强了消费韧性。
• 居民付息支出对利率钝化，2008年至今，99% 的房贷选择转换为固定低利率贷款，缓解了利率上升对消费的抑制作用。

3. 私人投资逐步触底回升

• 住宅类及建筑投资出现筑底迹象，住房市场拖累缓解。
• 制造业建筑投资与设备投资受库存周期底部及制造业回流推动，有望触底回升。
• 知识产权类投资持续表现良好，成为私人投资的重要支撑。

4. 政府支出与消费支撑经济

• 2023年政府支出和消费有所提高，但财政扩张可能趋于收敛，未来受限于政策调整与经济环境变化。

5. 消费韧性复杂，需关注就业变化

• 尽管消费韧性尚存，但服务价格回落缓慢，受薪资增长限制。
• 若发生技术性衰退，就业数据将成为关键观测指标。
• 就业是美联储加息的锚定因素，以控制通胀为目标。若就业超预期下滑，美联储可能迅速转向降息。

关键信息

1. 利率与汇率环境

• 中国10年期利率为 2.62%，美国10年期利率为 4.25%，显示中美利差扩大。
• 美国高利率环境对消费形成一定抑制，但居民杠杆率下降及房贷结构优化缓解了压力。

2. 就业与薪资数据

• 就业数据是判断经济是否衰退的重要依据，美联储高度关注。
• 薪资增长对消费具有支撑作用，影响企业盈利与劳动力市场供需平衡。

3. 经济结构与趋势

• 制造业库存处于低位，未来被动去库补库可期，有助于经济复苏。
• 住宅投资逐步触底，为经济软着陆提供一定支撑。
• 私人投资整体触底回升，但新周期补库动能尚未显现。

4. 风险提示

• 海外滞胀超预期可能影响全球经济复苏。
• 货币收紧超预期可能对美国经济造成压力，影响消费与投资。

结论

美国经济当前仍以消费为主导，薪资与就业是关键支撑因素。尽管消费韧性尚存，但服务价格回落缓慢，且新周期动能不足。私人投资逐步触底回升，住宅投资改善，但整体经济仍依赖财政扩张与薪资增长。若就业数据出现超预期下滑，可能触发美联储降息，进而影响经济软着陆的进程。未来需关注消费恢复、就业变化及政策调整对经济的影响。

数据支持

• 图表1：美国新增非农就业
• 图表2：美国失业率
• 图表3：美国GDP构成（2023-06、2023-03等）
• 图表4：美国PCE物价指数
• 图表5：美国CPI拆分
• 图表6：美国PPI拆分
• 图表7：美国制造业库存低位
• 图表8：美联储锚定就业