2017-紫外固化龙头全面布局电子化学品，内生外延共同谱写新篇章_24页-2mb

报告摘要

飞凯材料（300398.SZ）分析总结

核心内容

飞凯材料是一家专注于紫外固化材料的国内龙头企业，业务涵盖紫外固化光纤涂覆材料、电子化学品、塑胶表面处理材料等多个领域。公司通过定增收购和成显示，积极布局液晶显示材料领域，并通过外延收购大瑞科技、长兴昆电，以及在日本设立孙公司，进一步拓展电子化学品业务。公司内生增长稳定，外延并表有望带来显著利润提升。

主要观点

公司概况
- 飞凯材料是国内紫外固化材料行业龙头，紫外固化光纤涂覆材料国内市占率超过60%，是全球光纤涂料领域最大供应商。
- 公司产品包括紫外固化光纤涂覆材料、光刻胶、半导体配方产品、印刷线路板油墨、SMT系列材料、塑胶表面处理材料等，具有广泛的应用领域。
- 公司2016年营业收入为3.91亿元，同比下降9%；归母净利润为0.68亿元，同比下降36%。电子化学品业务占比14%，并有望随着批量生产实现利润大幅增长。
定增收购和成显示
- 和成显示是TFT液晶材料龙头，技术壁垒高，已通过多年研发投入实现量产，并成为国产TFT混晶行业龙头。
- 和成显示2016年营收3.85亿元，同比增长74%，扣非后净利润0.69亿元，同比增长69%，远超业绩承诺。
- 公司通过定增收购和成显示，大股东认购24%，并引入京东方、国家集成电路基金等优质战投，巩固与下游客户的合作关系。
液晶面板产能转移
- 全球LCD供给增速远低于需求增速，2017年全球LCD供给增长仅1%，而需求增长为6%。
- 中国是全球LCD产能转移的主要目的地，预计2017~2019年新增产能分别为224、171、180万平方米，带动LCD行业需求增长。
外延布局
- 公司通过收购大瑞科技和长兴昆电，布局IC封装用锡球和半导体材料领域，提升在半导体材料领域的竞争力。
- 日本设立全资孙公司，引入光刻胶领域专家，有助于加快光刻胶技术研发和产品突破。
盈利预测
- 公司预计2017~2019年EPS分别为0.34/0.67/0.78元，净利润同比增速分别为81%/98%/16%。
- 2017年电子化学品业务收入预计为628百万元，同比增长61%；2018年预计为1124百万元，同比增长79%。
- 公司2017~2019年PE分别为66/34/28倍，远低于行业平均，维持“强烈推荐-A”投资评级。

关键信息

当前股价：19.33元
2017年7月9日
总股本：36400万股
已上市流通股：15726万股
总市值：70亿元
流通市值：30亿元
每股净资产（MRQ）：2.2元
ROE（TTM）：8.3%
资产负债率：33.8%
主要股东：飞凯控股有限公司，持股比例53.8%
张金山：公司实际控制人，持股比例57.94%

财务数据与估值

会计年度	2015	2016	2017E	2018E	2019E
主营收入(百万元)	432	391	628	1124	1350
同比增长	7%	-9%	61%	79%	20%
营业利润(百万元)	109	51	118	258	324
同比增长	6%	-53%	131%	119%	25%
净利润(百万元)	105	68	123	244	283
同比增长	17%	-36%	81%	98%	16%
每股收益(元)	1.01	0.65	0.34	0.67	0.78
PE	19.1	29.7	57.3	28.9	24.9
PB	2.7	2.6	5.9	5.1	4.4

市场前景

紫外固化光纤涂料：受益于5G商用和光纤光缆需求增长，预计2017年我国光纤光缆需求增速将保持20%以上。
紫外固化塑胶涂料：市场需求持续增长，年均复合增速为22%。
紫外固化光刻胶：受益于PCB行业爆发，进入快速增长期，毛利率超过50%。

风险提示

产品价格下滑
外延进度低于预期
新产品投产进度低于预期

联系信息

周铮：zhouzheng3@cmschina.com.cn，S1090515120001
孙维容：sunweirong@cmschina.com.cn，S1090516110001
姚鑫：yaoxin@cmschina.com.cn，S1090516050001
联系人：于庭泽，yutingze@cmschina.com.cn

图表目录

图1：飞凯材料分业务收入结构（百万元）
图2：飞凯材料分业务毛利润结构（百万元）
图3：2011-2016分业务毛利率
图4：2011-2016综合毛利率
图6：2011-2016营业收入及同比增速
图7：2011-2016归母净利润及同比增速
图8：紫外固化光纤光缆涂覆示意图
图9：2009-2018E国内光缆产量及同比增速
图10：2009-2018E光纤光缆涂覆材料需求及同比增速
图12：液晶显示行业上下游产业链
图13：和成显示2013-2016营业收入及同比增速
图14：和成显示2013-2016净利润及同比增速
图15：TFT混合液晶核心技术对比
图16：和成显示2013-2016H1 TFT销售收入及同比增速
图17：和成显示2013-2016H1 TFT毛利率
图18：和成显示2016H1营业收入构成
图19：和成显示2016H1毛利润构成
图20：中大尺寸液晶面板分类别出货量（百万片）
图21：中大尺寸液晶面板分类别出货面积（百万平米）
图22：2017~2019年日韩厂商LCD减产面积（万平米）
图23：全球LCD行业供需关系分析
图24：TFT全球市场份额
图25：公司产品产业链
图26：中国锡球市占率统计
图27：中国半导体产业成长趋势图
图28：中国半导体封装测试业销售额及同比增速
图29：飞凯材料历史PE Band
图30：飞凯材料历史PB Band

附：财务预测表

资产负债表

单位:百万元	2015	2016	2017E	2018E	2019E
流动资产	549	516	849	1087	1433
现金	231	167	284	108	271
交易性投资	45	0	45	45	45
应收票据	56	32	81	146	175
应收款项	127	154	190	340	408
其它应收款	6	28	46	81	98
存货	51	55	75	136	160
其他	34	80	128	230	275
非流动资产	447	627	633	666	725
长期股权投资	0	0	0	0	0
固定资产	85	330	495	687	754
无形资产	62	102	92	83	75
其他	300	195	46	(103)	(103)
资产总计	996	1144	1497	1768	2172
流动负债	250	336	299	363	559
短期借款	119	244	180	180	350
应付账款	45	49	78	142	167
预收账款	0	0	1	1	1
其他	86	42	40	40	40
长期负债	12	26	14	14	14
长期借款	0	12	0	0	0
其他	12	14	14	14	14
负债合计	262	362	313	377	573
股本	104	104	364	364	364
资本公积金	293	293	293	293	293
留存收益	337	404	527	734	944
少数股东权益	0	0	(0)	(0)	(1)
归属于母公司所有者权益	734	781	1184	1391	1601
负债及权益合计	996	1144	1497	1768	2172