20230822-天风证券-海螺水泥-600585.SH-市场份额或进一步回升_盈利底逐渐夯实_4页_848kb

海螺水泥半年报点评：盈利触底，骨料业务亮眼，维持“买入”评级

核心观点

维持目标价3642元，“买入”评级。公司半年报显示，Q2盈利情况逐步改善，毛利率环比回升，骨料业务增长强劲，但水泥主业价格下滑拖累整体盈利水平。下调业绩预测至23/24/25年归母净利润136/165/185亿，参考可比公司估值水平给予23年PB估值。

关键表现

• 业绩下滑但盈利底部显现：上半年同比归母净利润-3426%，但Q2毛利率环比提升56.2pct至22.13%，表明盈利可能已触底。
• 收入高增利于长期布局：上半年营收同比增长16.28%，水泥销量达130亿吨，份额或继续提升。
• 骨料业务增长亮眼：骨料收入同比增长116.84%，毛利率达57.55%，装机容量增加至513MW，未来继续较快增长。
• 现金流充沛且资产负债状况良好：上半年经营性现金流净额5077亿元，同比增60.9亿元；财务杠杆较低，有较强风险应对能力。

关键发展因素

• 二季度水泥价格企稳回暖，推动公司业绩向积极方向改善。
• 骨料业务成为重要增长引擎，新产能集中释放具备持续增长动能。
• 股息率为5.8%，PB估值达0.75倍，蕴含对股价中长期支撑逻辑。

风险提示

密切关注水泥需求恢复状况；旺季价格超预期下滑；盈利被煤炭成本上涨打压；流动性风险释放缓慢等。

关键数据

• 上半年净利率10.4%，ROE为7.02%；Q2单季毛利率环比提升显著。
• 下调业绩预测至2023/2025年净利润分别为136亿、185亿元；目标价维持3642元，对应低估值和高分红建议买入。
• 营收预测：公司当前股价低于目标价41%，尚有上行空间。