20260326-中邮证券-海螺水泥-600585.SH-行业需求仍有压力_成本优化业绩小幅改善_5页_731kb

海螺水泥（600585）投资评级总结

核心内容

本报告对海螺水泥（600585）进行了详细分析，重点围绕公司2025年业绩表现、财务状况、盈利预测及投资评级等方面展开，旨在为投资者提供全面的投资参考。

主要观点

1. 投资评级

• 评级：买入
• 说明： 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。

2. 2025年业绩表现

• 营业收入： 825.3亿元，同比下降9.33%。
• 归母净利润： 81.13亿元，同比增长5.42%。
• 扣非净利润： 75.88亿元，同比增长3.03%。
• Q4业绩： 营收212.3亿元，同比下降7.19%；归母净利18.09亿元，同比下降27.59%；扣非净利16.51亿元，同比下降33.59%。
• 现金分红： 44.9亿元，分红比例达55.3%。

3. 经营分析

• 销量小幅下滑： 2025年水泥熟料自产品销量为2.65亿吨，同比下降1.13%，降幅优于行业平均水平，主要受益于海外及出口业务增长。
• 销售收入下降： 自产品销售收入683.78亿元，同比下降6.61%。
• 销售成本下降： 自产品销售成本493.96亿元，同比下降10.27%。
• 毛利率提升： 自产品综合毛利率为27.76%，同比上升2.95个百分点。
• 成本优化： 公司通过技术创新、物流管控、替代燃料使用及原燃材料采购优化等方式，实现自产品综合成本同比下降11.12%。

4. 费用率与现金流

• 期间费用率： 11.43%，同比增加0.98个百分点，其中销售费用率上升0.49个百分点，管理费用率上升0.64个百分点。
• 经营活动现金流： 2025年净额为166.44亿元，同比减少18.32亿元，主要受贸易收入减少影响。

5. 盈利预测

• 2026-2027年收入预测： 分别为856亿元、900亿元，同比增长3.69%和5.19%。
• 2026-2027年归母净利润预测： 分别为85.92亿元、99.57亿元，同比增长5.90%和15.89%。
• EPS预测： 2026年为1.62元/股，2027年为1.88元/股。
• PE预测： 2026年为14.31倍，2027年为12.35倍。

6. 财务指标分析

• 毛利率： 2025年为24.2%，预计2026-2027年将分别提升至25.3%和26.6%。
• 净利率： 2025年为9.8%，预计2026-2027年将分别提升至10.0%和11.1%。
• ROE： 2025年为4.2%，预计2026-2027年将分别提升至4.4%和5.0%。
• ROIC： 2025年为2.9%，预计2026-2027年将分别提升至3.4%和3.9%。
• 资产负债率： 2025年为20.4%，预计未来三年将逐步下降至20.0%。
• 流动比率： 2025年为3.19，预计2026-2027年将逐步提升至3.78。
• 营运能力： 应收账款周转率、存货周转率及总资产周转率均呈现上升趋势，分别预计为29.25、9.88和0.33。

关键信息

• 行业背景： 水泥行业仍处于周期底部，需求端受基建及房建需求走弱影响，长周期预计稳中略降；供给端政策限制超产，行业协同效应增强，盈利有望稳步回升。
• 公司优势： 海螺水泥作为行业龙头，具备显著的成本管控优势，预计未来盈利弹性较大。
• 风险提示： 行业反内卷政策不达预期、需求下滑超预期。

财务预测表

总结

海螺水泥（600585）在2025年实现了归母净利润的同比增长，尽管营收有所下滑，但通过成本优化，毛利率显著提升，展现出较强的盈利能力。公司作为行业龙头，具备良好的成本控制能力和市场协同效应，未来盈利有望持续改善。分析师赵洋认为，随着行业政策的推进，海螺水泥的盈利弹性较大，给予“买入”评级。