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华润水泥控股证券研究报告总结

核心内容

华润水泥控股发布2022年业绩报告，显示其面临较大的经营压力。2022年公司营收同比下降26.7%至322.2亿港元，归母净利润同比大幅下降75.1%至19.4亿港元。公司拟每股派息0.129港元，派息比率为47%。2022年第四季度，营收同比下滑39.0%，归母净利润同比下滑96.0%。

主要观点

• 行业挑战：地产“新开工”对水泥需求造成持续拖累，水泥行业整体需求疲软，全国水泥产量同比下跌10.8%。公司核心市场广东和广西的水泥销量分别同比下降1.4%和10.6%。
• 价格与成本：全年水泥&熟料吨均价为359港元，同比下降68港元。2022年第四季度吨价进一步下滑264港元，成本上涨导致吨毛利下降至57港元。
• 盈利能力：尽管面临压力，公司通过成本控制和三费管理保持了相对稳定的盈利能力。2023年预测毛利率为25.1%，净利率为12.0%，ROE为8.4%，均较2022年有所改善。
• 估值与评级：当前收盘价为4.38港元，对应2023年预测EPS的PE为7.1倍，显著低于历史水平，公司维持“买入”评级，目标价为5.5港元，预期升幅为27%。
• 长期布局：公司以“再造一个华润水泥”为目标，积极通过收并购扩展新业务，包括骨料、混凝土预制构件、功能建材和新材料等，其中贵港钙基项目已取得矿权。

关键信息

业绩表现

• 2022年：营收322.2亿港元，同比-26.7%；归母净利润19.4亿港元，同比-75.1%。
• 2022年第四季度：营收80.2亿港元，同比-39.0%；归母净利润9827.9万港元，同比-96.0%。
• 2023年预测：收入353.2亿港元，同比增长9.6%；归母净利润43.3亿港元，同比增长123.4%。
• 2024年预测：收入361.3亿港元，同比增长2.3%；归母净利润45.6亿港元，同比增长5.5%。
• 2025年预测：收入372.8亿港元，同比增长3.2%；归母净利润50.5亿港元，同比增长10.6%。

财务指标

业务布局

• 基础建材：骨料产能快速扩张，2022年获取6座矿山资源，总产能达15070万吨；收购湖南良田水泥和重庆金岗水泥，进入湖南和重庆市场。
• 结构建材：混凝土预制构件总产能约140万立方米；布局绿色建材，如蒸压加气混凝土砌块板材生产线。
• 功能建材：与山东赫峰集团合作，进入山东市场；人造石总产能可达2610万平方米。
• 新材料：以硅基新材料为战略转型重点，延伸钙基产业链，孵化玄武岩纤维新材料业务。

资金与资本开支

• 2023年规划资本开支为57.1亿港元，为支持资本开支新增贷款72.8亿港元。
• 公司账面现金为21.8亿港元，现金流状况稳定。

风险提示

• 经济基本面恶化
• 行业协同破裂
• 原材料价格大幅波动

总结

华润水泥控股在2022年业绩承压，但公司通过积极布局新业务和成本控制，展现出较强的复苏潜力。当前估值较低，具备较高的股息率和资产质量，是左侧配置的理想标的。预计未来2-3年，水泥板块将迎来系统性机会，公司有望实现盈利改善和业务扩张。