20180828-东兴证券-国睿科技-600562.SH-半年报点评_高毛利率业务回调_资产注入预期增强_5页_727kb
报告摘要
国睿科技2018年中报点评总结
核心内容概述
国睿科技（600562）在2018年上半年实现营业收入4.56亿元，同比增长3.43%，但归母净利润仅为2371万元，同比大幅下降69.95%。主要原因是高毛利率的雷达和微波器件业务出现明显回调，影响了整体盈利表现。
主要观点分析
1. 业绩增速不及预期
- 雷达业务：因存量合同不足、新签合同未改善，导致营收占比下降29.04个百分点。
- 微波器件业务：军用需求不足，民用客户受中兴制裁影响，供货延迟。
- 积极信号：公司对中兴的供货已启动，影响可控；民用航管雷达集中采购开启，预计微波器件和雷达整机将先于军用产品恢复增长。
2. 轨交业务增长显著
- 轨交业务：成为上半年收入增长的主要来源，营收占比达53%，较去年同期增加33.61个百分点。
- 项目中标：包括苏州5号线、南京7号线、福州6号线、徐州2号线等信号系统项目，合计金额超10亿元。
3. 电源业务拓展
- 高压电源：收入稳定，推动高性能低压电源业务。
- 市场开拓：成功开拓静电除尘电源（环保）市场，形成批量销售。
4. 资产注入预期增强
- 公司背景：作为中电科14所的唯一上市平台，未来资产注入预期较强。
- 战略意义：公司具备自主研发高性能通信芯片的能力，融资平台作用显著，有利于提升资产证券化水平。
关键财务数据
营收与利润预测（单位：亿元）
| 年份 | 营收（预测） | 归母净利润（预测） | EPS（预测） | PE（预测） |
|---|---|---|---|---|
| 2018 | 13.97 | 1.81 | 0.29 | 56X |
| 2019 | 18.27 | 2.17 | 0.35 | 47X |
| 2020 | 22.74 | 2.89 | 0.46 | 35X |
财务比率分析
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | 15.22% | -8.24% | 20.98% | 30.82% | 24.45% |
| 营业利润增长 | 24.20% | -25.99% | 17.24% | 19.68% | 33.34% |
| 归母净利润增长 | 22.27% | -25.84% | 6.81% | 19.68% | 33.36% |
| 毛利率（%） | 34.19% | 30.38% | 27.40% | 26.48% | 28.63% |
| 净利率（%） | 18.15% | 14.67% | 12.95% | 11.85% | 12.70% |
| ROE（%） | 13.53% | 9.47% | 8.81% | 9.85% | - |
| 资产负债率（%） | 31% | 33% | 35% | 47% | 52% |
| P/E（倍） | 33.27 | 46.57 | 56.08 | 46.86 | 35.14 |
现金流与营运能力
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（亿元） | -0.47 | 2.31 | -0.78 | -2.04 | -0.93 |
| 投资活动现金流（亿元） | -0.39 | -0.20 | 0.05 | 0.01 | 0.01 |
| 筹资活动现金流（亿元） | 2.66 | -0.78 | 1.05 | 4.26 | 3.24 |
| 现金净增加额（亿元） | 0.18 | 1.33 | 0.32 | 2.24 | 2.32 |
| 总资产周转率 | 0.59 | 0.45 | 0.48 | 0.50 | 0.50 |
| 应收账款周转率 | 3 | 2 | 3 | 3 | 3 |
| 应付账款周转率 | 4.14 | 2.59 | 2.25 | 2.29 | 2.26 |
风险提示
- 雷达新订单不及预期
- 微波器件需求恢复不及预期
结论
分析师对国睿科技给予“强烈推荐”评级，认为其未来三年营收和净利润将持续增长，EPS逐步提升，PE逐步下降，具有较强的投资价值。公司作为14所的上市平台，资产注入预期增强，有望提升整体业绩表现。
分析师简介
- 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任中国证券报记者，历任多家证券公司研究所军工行业首席分析师。
- 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，有军工组组长经验。
- 张卓琦：清华大学工业工程博士，拥有3年大型国有军工企业运营管理经验，关注新三板和军工领域。
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本报告由东兴证券研究所撰写，内容基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，自行承担投资风险。未经授权，不得擅自使用或传播本报告内容。
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