20151113-中泰证券-国睿科技-600562.SH-站在巨人肩膀_雷达龙头呼之欲出_20页_1mb

国睿科技（600562.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

国睿科技是一家依托中电科14所技术优势，专注于雷达与信息技术领域的领军企业。公司通过借壳上市，实现了快速发展，目前在气象雷达、空管雷达和军用雷达配套领域均有布局，是中电科14所下属唯一上市公司，具有明确的平台地位。公司正逐步由装备供应商向整体解决方案提供商转变，盈利模式的升级将带来盈利能力的提升。

主要观点

1. 雷达市场前景广阔

• 气象雷达：国家高度重视气象灾害防御，气象雷达在气象、民航、环境、交通、水利、电力等领域需求持续增长。公司参与建设新一代多普勒天气雷达系统达170套，占据约80%市场份额，且在风廓线雷达领域占据约40%市场份额。
• 空管雷达：军用与民用市场均具备较大发展潜力。军用市场因国防信息化需求增加而快速增长，民用市场因低空空域开放和国产化替代加速而拓展。公司是唯一同时获得民航二次雷达正式许可证和一次雷达临时使用许可证的国内企业，具备显著竞争优势。
• 军用雷达：受益于军费的持续增长和国防信息化进程，军用雷达需求强烈。公司作为14所的配套供应商，拥有领先的技术优势和市场地位。

2. 盈利模式转型

• 公司从提供硬件装备向系统和平台转变，已形成气象应用系统、轨道交通信号系统、空管与机场信息系统三大平台，系统收入增长迅速，预计保持50%-100%的增速。
• 未来将进一步向数据服务商转型，系统软件收入占比将逐步提升，盈利能力有望大幅提高。

3. 轨交与脉冲电源业务

• 轨交行业快速发展，信号控制系统市场空间达400亿元。公司深耕轨交信号控制系统，产品覆盖地铁、轻轨、有轨电车等多种形式，未来有望受益于国产化替代。
• 大功率脉冲电源产品应用广泛，市场逐步打开。公司技术优势明显，是下游粒子加速器行业的优质品牌，市场占有率较高。

4. 军工资产证券化

• 公司为中电科14所唯一上市平台，具有较强的资产注入潜力。14所作为军工领域的领先机构，其资产证券化趋势为公司带来新的发展机遇。

关键信息

财务概况

• 总股本：257百万股
• 流通股本：257百万股
• 市价：61.35元
• 市值：15,771百万元
• 流通市值：15,771百万元

盈利预测（2015-2017）

• 营业收入：预计分别为11.28亿元、14.25亿元、18.5亿元，年均增速为17.3%、26.3%、29.9%。
• 归属上市公司股东净利润：预计分别为1.89亿元、2.51亿元、3.08亿元，年均增速为29.67%、32.59%、22.98%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.74元、0.98元、1.2元。
• 市盈率（PE）：预计分别为81.32倍、61.33倍、49.87倍。
• 目标价：80元，对应2016年83倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

业务收入结构

• 雷达整机和子系统：收入占比从2013年的38.82%增长至2017年的43.95%。
• 微波组件：收入占比从2013年的25.21%增长至2017年的41.20%。
• 调制器电源：收入占比从2013年的15.14%下降至2017年的11.90%。
• 轨道交通控制系统：收入占比从2013年的20.83%下降至2017年的2.96%。

成长驱动因素

• 国防信息化和军费增长推动军用雷达需求。
• 民航和轨交行业快速发展带动空管雷达和轨交控制系统需求。
• 气象雷达在环保、交通、水利等领域的拓展。
• 大功率脉冲电源在安检、医疗、工业等领域的需求增加。

风险提示

1. 军品业务受政策影响：军品业务可能因国家政策变化而面临不确定性。
2. 轨道交通项目延期：项目执行可能因客户原因延期，影响收入。
3. 研究所改制进程：研究所改制相关问题尚未明确，可能影响资产注入预期。

估值与投资建议

• 可比公司估值：四创电子为48倍，中国卫星为117倍，航天电子为65倍，中航电子为53倍。
• 目标价：80元，对应2016年83倍PE。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

结论

国睿科技依托中电科14所的技术优势，具备雷达领域的领先地位，盈利模式转型和多元化业务布局为其带来持续增长动力。公司未来在军用雷达、空管雷达、气象雷达及轨交、脉冲电源等领域有望实现显著增长，具有良好的投资价值。