20181116-东兴证券-国睿科技-600562.SH-事件点评_关于国睿科技的六问六答_7页_422kb

国睿科技事件总结

核心内容概述

国睿科技（600562）近期因资产注入事件受到投资者关注。分析师认为，此次资产注入有望提升公司价值，未来发展前景良好，维持“强烈推荐”投资评级。注入资产主要来自14所，涉及军工领域，尤其是雷达技术相关业务，具备较强的市场竞争力和估值潜力。

主要观点与关键信息

1. 资产注入背景与意义

• 注入背景：此次资产注入是14所积极推动的结果，得到了电科集团的支持，体现了其对军民融合战略的重视。
• 注入内容：注入资产为国睿防务，成立于2019年9月，主要涉及军用雷达的研制与销售，部分产品可能为外贸型号。
• 注入价值：国睿科技当前市值约80亿元，注入资产估值约68亿元，体量较大，显示14所的诚意。注入后，国睿科技将从国内保障雷达供应商转变为参与国际竞争的军工企业，具备估值溢价潜力。
• 未来预期：注入资产预计2019年净利润为3.5亿元，加上国睿现有业务，预计2019年归母净利润达5亿元，对应PE为37倍，合理市值约200亿元。

2. 14所与国睿科技的比较

• 14所优势：14所是军用雷达领域的领军企业，覆盖全军种，尤其在机载/舰载相控阵雷达方面技术领先，具备较强议价能力和市场地位。
• 国睿科技优势：国睿科技在雷达业务占比高达56%，毛利率较高，主要业务集中在雷达和微波器件，具有较高的技术壁垒和盈利能力。
• 差异点：38所主要优势在机载预警雷达，而14所在军用雷达领域更全面。14所规模更大，2017年产值达185亿元，利润15亿元。

3. 14所未来盈利预测

• 收入增速：预计未来3年14所营收年均增速为20%，利润有望稳步增长。
• 具体预测：
  • 2018年产值222亿元，净利润18亿元；
  • 2019年产值266亿元，净利润22亿元；
  • 2020年产值320亿元，净利润26亿元。

4. 军工信息化毛利率下滑影响分析

• 毛利率下滑原因：
  • 军工信息化产品多为保障类，涉及核心主战装备比例不高，波动较大；
  • 军方订单周期短，受军改影响较大。
• 对14所影响：尽管存在毛利率下滑压力，但14所作为系统级总装企业，技术优势明显，议价能力强，且雷达产品不断更新换代，预计短期内毛利不会明显下滑。

5. 资产注入后的财务预期

• 归母净利润：考虑资产注入后，预计2018-2020年归母净利润分别为4.76亿元、5.45亿元、6.53亿元。
• EPS与PE：对应EPS分别为0.36元、0.41元、0.49元，对应PE分别为37倍、32倍、27倍。
• 投资价值：分析师认为，国睿科技股价尚未充分反映重组价值，未来增长空间较大。

关键资产信息

14所体内优质资产（表1）

国睿集团内优质资产（表2）

风险提示

• 资产注入进度不及预期；
• 雷达订单恢复不及预期。

投资评级

• 公司投资评级：强烈推荐；
• 行业投资评级：看好。

分析师信息

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任中国证券报记者，现为东兴证券研究所军工行业首席分析师。
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，曾任职于中航证券、长城证券，现为东兴证券研究所分析师。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，具有3年大型国有军工企业运营管理经验，现为东兴证券研究所研究助理。

总结

国睿科技资产注入事件具有重要意义，标志着14所在军民融合战略上的实质性推进。注入资产涵盖军工外贸雷达业务，提升了公司的市场竞争力和估值空间。尽管当前军工信息化毛利率承压，但14所作为系统级总装企业，议价能力强，技术优势显著，预计未来三年业绩稳步增长。分析师认为，国睿科技具备长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。