20211019-东吴证券-宏观周报_为什么GDP跌破5_人民币却升破6.4__4页_559kb

宏观周报20211019 总结

核心内容概述

2021年第三季度，中国经济面临下行压力，但人民币汇率却持续升值，突破6.4关口。这一现象与经济基本面不完全一致，主要由境内美元流动性充裕、外汇市场供需变化以及央行政策调整等因素共同驱动。

主要观点

• 人民币升值与经济下行并存
  尽管2021年第三季度GDP增速跌破5%，人民币汇率却持续走强，显示人民币升值与经济基本面出现“脱钩”现象。

• 境内美元流动性充裕是关键因素
  疫情背景下，中国贸易顺差扩大，海外净增持人民币资产，导致居民和企业外汇收入增加。同时，中国央行退出常态化外汇干预，外汇占款变化趋于平稳，境内机构对外投资渠道受限，导致大量美元堆积在商业银行账户中。

• 美联储政策支撑离岸美元市场
  美联储通过货币互换和FIMA回购工具，为离岸美元市场提供流动性支持，增强美元的全球流动性，间接影响人民币汇率走势。

• 人民币汇率定价权已回归境内
  长期来看，人民币汇率的定价机制已逐渐由境内主导，这使得汇率在某些情况下可能偏离经济基本面。

• 人民币升值的潜在风险
  当前人民币升值可能带来以下负面影响：

  • 对经济景气度的冲击：汇率升值可能削弱出口竞争力，影响企业盈利和整体经济景气度（图8）。
  • 对中小企业的结构性冲击：中小企业议价能力较弱，汇率升值对其出口业务冲击更大（图9）。

关键信息

• 汇率走势：人民币自9月以来相对美元稳步上涨，人民币汇率指数创2016年初以来新高。
• 流动性变化：境内美元流动性相对充裕程度在2021年9月达到近5年高位（图7）。
• 政策背景：
  • 央行退出外汇干预，外汇占款变化平稳（图5）。
  • 境内机构缺乏对外投资渠道，导致美元堆积（图6）。
  • 美联储通过FIMA工具为离岸美元市场提供支持，增强美元流动性。
• 应对措施建议：
  • 疏导境内美元流动性：推动债券南向通等机制，允许境内投资者投资境外资产。
  • 提高境内人民币流动性投放：通过宽松货币政策或汇率改革，缓解升值压力，降低实体经济融资成本。

风险提示

• 疫情扩散超预期：可能影响经济复苏节奏及跨境资本流动。
• 国内外政策超预期：可能对汇率走势和市场预期产生重大影响。

结论

人民币升值虽在短期内可能带来市场利好，但需警惕其对经济景气度和企业盈利的负面影响，尤其是对中小企业的冲击。未来政策可能通过结构性工具释放流动性，以缓解汇率升值带来的压力。