20211019-安信证券-周度经济观察_破_5_下行或延续_17页_931kb

周度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2021年四季度中国经济面临的多重压力，包括内生增长动能不足、能耗双控政策、疫情扩散以及全球能源价格上涨等因素。同时，也探讨了美联储货币政策动向对我国金融市场的影响，并对全球通胀形势进行了评估。

主要观点

1. 经济下行压力持续

• 三季度经济表现偏弱：国内GDP两年复合实际同比4.9%，名义同比7.6%，较二季度明显回落。
• 工业生产受冲击：第二产业实际增速从6.1%大幅下行至4.8%，能耗双控政策是主要拖累因素。
• 疫情对第三产业影响：疫情扩散导致第三产业小幅下滑，消费意愿持续偏低。
• 房地产投资持续走弱：9月房地产投资两年复合增速3.9%，地产销售和新开工增速持续下行。
• 基建投资恢复缓慢：尽管专项债加速发行，但地方政府加杠杆意愿偏弱，基建上行空间有限。
• 制造业投资波动：制造业投资名义增速小幅回升，但实际投资意愿仍偏弱。

2. 四季度GDP增速或继续下行

• 政策选择的结果：经济下行是政策调控的结果，大规模放松政策的概率较低。
• 预测GDP增速：四季度GDP增速可能继续下行，明年GDP增速或在4.5%附近。

3. 债券市场因降准预期落空而调整

• 央行表态：10月15日央行明确表示不会出现大的流动性缺口，降准预期落空。
• 长端利率上行：10年期国债收益率突破3%，市场对货币政策宽松的预期被打破。
• 影响因素：
  • 美联储taper对国内货币政策的牵制作用。
  • 全球能源价格上涨对通胀的压制作用。

4. “暂时性通胀”或将延续更长时间

• 美国通胀数据强劲：9月CPI同比5.4%，核心CPI同比4%，连续4个月高于5%。
• 能源价格上涨：全球能源价格持续上涨，对通胀形成支撑。
• 美联储Taper路径明确：预计Taper将在2022年7月结束，加息时点可能在2022年底或2023年初。
• 欧洲通胀压力上升：欧元区调和CPI同比升至3.4%，英国CPI也处于高位。

关键信息

经济表现

• GDP增速：三季度两年复合增速4.9%，较二季度回落0.6个百分点。
• 工业生产：9月两年复合增速5%，较8月回落0.5个百分点。
• 房地产投资：9月两年复合增速3.9%，较上月大幅回落2.2个百分点。
• 消费倾向：受疫情抑制，消费意愿偏低，预计四季度社会消费品零售增速将低于疫情前水平。

市场表现

• 债券市场：10年期国债收益率上行突破3%，长端利率出现大幅调整。
• 货币政策：短期内降准概率较低，央行更倾向于维持中性政策。

全球经济与通胀

• 美国经济：零售数据超预期，但能源价格上涨对通胀形成支撑。
• 欧洲经济：通胀水平上升，但预计不会达到美国5%以上的水平。
• 美联储政策：Taper预计在2022年7月结束，加息路径仍存分歧。

风险提示

• 疫情反复：冬季疫情可能再次扩散，对消费和投资形成压制。
• 地缘政治风险：全球能源供需矛盾可能加剧，影响市场稳定。

结构分析

图表说明

• 图1：第一、二、三产业实际同比增速，显示经济整体偏弱。
• 图2：工业增加值当月同比，反映工业生产持续下滑。
• 图3：制造业投资和民间投资同比，显示制造业投资波动。
• 图4：房地产开发投资当月同比，显示地产投资持续走弱。
• 图5：社会消费品零售限额以上与以下对比，显示消费复苏有限。
• 图6：10年期国债和国开债收益率，反映债券市场调整。
• 图7：北纬50度以上欧美国家新增感染病例，显示疫情可能反弹。
• 图8：美国零售销售额分项环比，显示零售数据强劲。
• 图9：美国PCE分项表现，显示耐用品消费走弱。
• 图10：美国CPI与核心CPI季调当月同比，显示通胀压力持续。
• 图11：美联储9月议息会议点阵图，显示加息预期存在分歧。
• 图12：欧元区调和CPI和核心CPI当月同比，显示通胀压力上升。

分析师与联系方式

• 分析师：

  • 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士。
  • 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士。
  • 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士。

• 联系人：

  • 上海：潘艳、侯海霞、朱贤、李栋、刘恭懿、苏梦、秦紫涵、陈盈怡、徐逸岑、钟玲。
  • 北京：赵丽萍、张莹、张杨、温鹏、刘晓萱、王帅、侯宇彤、游倬源。
  • 深圳：张秀红、胡珍、范洪群、马田田、聂欣、杨萍、黄秋琪、喻聪。
  • 广州：毛云开、赵晓燕。

地址信息

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