20211019-西部证券-人民币汇率市场点评_我们对于近期人民币升值的理解_7页_339kb

人民币汇率近期走势分析总结

核心内容

本文分析了2021年10月人民币汇率升值的原因及未来趋势，重点探讨了美联储Taper、中美贸易关系、美元指数波动及出口竞争力等因素对人民币汇率的影响。

主要观点

1. 跨境资金对人民币汇率影响有限

• 全球金融监管加强：跨境资金规模占我国GDP比重较上一轮明显减少，降低了资金外流压力。
• 企业外汇风险管理能力提升：境内企业不再依赖美元贬值来偿还美元负债，2014-2015年形成的“人民币贬值-美元需求增加”负反馈机制有望被打破。
• 出口强劲支撑美元流动性：疫情后中国经济率先复苏，出口表现强劲，境内银行体系内美元流动性充足。

2. 人民币汇率可简化为α与β因素分析

• β因素：美元指数：美元指数的变化对非美货币具有普遍影响，是人民币汇率的外部因素。
• α因素：出口竞争力：出口份额增加通常对应本币升值，反之则贬值。
• 因素权重变化：在β波动较小时，人民币汇率主要受α因素影响；在β波动较大时，β因素主导汇率走势。

3. 近期人民币升值原因

• α因素：中美贸易关系缓和：美国拟重新豁免549类中国进口商品关税，提振了市场风险偏好和出口预期。
• β因素：英国央行加息预期升温：英国央行行长的鹰派言论引发市场预期加息，英镑走强，美元指数回落，间接提振人民币。
• 政策支持：央行降准预期降温：央行三季度金融数据发布会释放政策信号，有助于稳定市场预期，对人民币形成支撑。

4. 2022年人民币汇率展望

• 正β因素：预计2022年美元指数或贬值至85下方，人民币将受益于美元走弱。
  • 政治不确定性：中期选举前美国政治前景不明朗，可能抑制美联储加息节奏。
  • 疫情控制：全球疫苗接种率提升，经济不确定性下降，美元避险属性减弱。
  • 货币政策分化：美联储可能偏鸽，而欧洲央行继续正常化，美元走弱趋势增强。
  • 贸易逆差扩大：美国新能源政策导致原油进口增加，贸易逆差扩大，对美元形成拖累。
• 负α因素：出口增长动力减弱，将限制人民币升值幅度。
  • 防疫物资需求下降：出口结构将由防疫物资主导转向其他产品。
  • 供给替代逆转：欧美疫苗接种和就业恢复后，中国出口份额增长空间有限。
  • 美国需求回落：耐用品需求因疫情约束减弱，叠加财政补贴结束，对中国出口形成压力。

关键信息

• 近期汇率突破6.4关口：10月19日人民币汇率突破6.4，反映α与β因素共振走强。
• 风险提示：包括全球经贸环境、各经济体货币政策及美国中期选举前景的不确定性。
• 政策影响：央行政策信号与市场预期变化对汇率形成重要支撑。

结构化分析

一、跨境资金影响减弱

• 全球金融监管趋严，跨境资金规模缩减。
• 企业外汇风险意识增强，美元负债管理更灵活。
• 出口强劲带来美元流动性充裕，减轻贬值压力。

二、汇率框架简化

• β因素（美元指数）：主导非美货币走势，反映美与非美经济关系。
• α因素（出口竞争力）：影响人民币与其他货币的相对走势。
• 因素权重：β波动小时，汇率主要由α决定；β波动大时，汇率主要由β决定。

三、近期人民币升值原因

• α因素：中美贸易关系缓和，提振出口预期。
• β因素：英国央行加息预期升温，美元指数走弱。
• 政策支撑：央行降准预期降温，稳定市场情绪。

四、2022年汇率展望

• 正β预期：美元指数或降至85以下，人民币受益。
• 负α预期：出口增长动力减弱，限制升值幅度。
• 总体趋势：人民币或实现小幅升值。

风险提示

• 全球经贸环境超预期变化。
• 各国货币政策调整超预期。
• 美国中期选举结果可能影响政策走向。

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