20211019-首创证券-9月经济数据点评_GDP破5_国内供需两弱_10页_899kb

9月经济数据点评总结

核心内容

2021年9月，中国经济数据呈现供需两弱的态势，GDP两年平均增速为 4.9%，较上季度下降0.6个百分点，低于疫情前水平。主要受能耗双控政策和地产基建投资低迷的影响，制造业生产进一步紧缩，消费恢复缓慢，而出口则成为经济的主要支撑。

主要观点

• GDP增速放缓：9月GDP两年平均增速破5%，录得 4.9%，经济超预期下行。
• 供需双弱：生产端因限电限产和高能耗行业停产而加速下滑，消费端恢复仍显迟缓，基建与房地产投资持续低迷。
• 出口支撑显著：9月出口交货值两年复合增速为 7.1%，保持高位，主要受益于价格因素和美国制造业景气度较高。
• 消费修复缓慢：社零两年平均增速为 3.9%，虽较上月回升，但仍低于疫情前水平，汽车消费持续低迷。

关键信息

1. GDP数据

• 9月GDP两年平均增速：4.9%
• 第一产业两年平均增速：5.5%
• 第二产业两年平均增速：4.8%
• 第三产业两年平均增速：4.8%
• GDP同比增速低于预期，显示经济下行压力加大。

2. 制造业生产

• 9月规模以上工业增加值同比增速：3.1%
• 两年平均增速：4.98%，较上月下降0.47个百分点
• 制造业投资增速较上月下降0.8个百分点，成为工业增加值回落的主要拖累项
• 上游高能耗行业停产和国际能源价格飙升加剧了制造业紧缩。

3. 地产与基建投资

• 1-9月固定资产投资完成额累计同比增速：7.3%
• 当月复合增速：2.8%，较上月下降1.5个百分点
• 制造业投资小幅回升0.4个百分点，而基建（不含电力）和房地产投资均下滑
• 房地产开发投资当月复合增速降至 4.0%，新开工、竣工、销售面积全面转负，其中竣工面积降幅达 16.4个百分点

4. 消费表现

• 社零两年平均增速：3.9%，较上月回升2.4个百分点
• 汽车消费当月复合增速：-1%，低于上月2.7个百分点
• 可选消费表现较好，金银珠宝、通讯器材、家电类、服装鞋帽类增幅居前
• 餐饮收入和商品零售增速有所改善，但整体修复速度较慢

后市展望

• 周期股调整接近尾声：市场对周期股的调整已持续两三周，可能接近尾声
• 消费股仍有上行空间：随着疫情趋稳，消费股具备一定的上涨潜力
• 股债震荡格局：市场整体维持震荡，不确定性主要来自能源价格走势
• 关注能源与疫情变化：由于本轮能源危机影响因素独特，判断市场方向难度较大，建议投资者关注能源供给和疫情发展动态

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对消费和经济复苏造成冲击
• 海外经济修复不及预期：可能影响出口表现和整体经济环境

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任国泰君安、华夏基金及安信证券宏观负责人
• 杨亚仙：研究助理，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学访问学者

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