20180213-财通证券-金逸影视-002905.SZ-国内领先民营连锁院线_非票业务有望助推业绩_21页_1mb

金逸影视（002905）投资分析总结

核心内容概述

金逸影视（股票代码：002905）是一家国内领先的民营院线发行及电影放映公司，2017年10月在深交所挂牌上市。公司通过资产联结型影院和灵活的业务结构，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。分析师陶冶首次对该公司进行覆盖，给予“买入”评级，目标价为37.8元。

主要观点

• 行业复苏预期：2017年下半年优质电影内容带动了观影热情，中国电影市场出现复苏迹象。预计2018年电影市场将全面复苏，观众观影热情持续高涨，推动行业高增长。
• 优质资产联结型院线优势：公司以资产联结为主，拥有151家直营影院，主要集中在一二三线城市，具备较强的盈利能力。其分账比例高于加盟型影院，且单银幕产出和票价均高于行业平均水平。
• 非票业务增长显著：公司积极拓展卖品和广告业务，卖品收入增速高于电影放映收入，广告业务收入和毛利占比显著提升，成为业绩增长的重要驱动力。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年每股收益分别为1.26元、1.51元和1.69元。参考同类可比公司，给予2018年25倍的市盈率估值，对应目标价37.8元。

关键信息

市场数据

• 收盘价：32.52元（2018-02-12）
• 一年内最低/最高：25.18元/53.52元
• 市盈率：26.7倍
• 市净率：5.42倍

财务及预测数据

公司业务结构

• 主要收入来源：电影放映、卖品销售、广告发布
• 非票业务增长：广告业务毛利占比从2014年的25.0%提升至2017年上半年的48.6%；卖品业务毛利占比从2014年的23.8%提升至2017年上半年的26.3%

市场表现

• 票房收入：2017年实现票房28.1亿元，位列全国城市院线前七
• 观影人次：2017年观影人次为4838.0万，同比增长18.2%
• 城市分布：影院主要分布在一二三线城市，其中一二线城市票房占比达78.7%

风险提示

• 观众观影情绪下降
• 电影市场景气度不及预期
• 影院扩张速度不及预期

业务结构与市场布局

优质资产联结型院线

• 分账比例优势：资产联结型影院分账比例为50% + 7%，高于加盟型影院的7%
• 盈利能力：公司单银幕产出高于全国平均水平55.9%、64.8%和62.3%
• 市场排名：2017年票房收入16.4亿元，位列全国第四，观影人次4838.0万

非票业务

• 卖品业务：毛利率维持在70%左右，显著高于行业平均水平，2017年上半年卖品收入增长迅速
• 广告业务：毛利率高达98.1%以上，广告业务收入从2013年的1.1亿元增长至2016年的2.6亿元，2017年上半年毛利占比达48.6%

未来增长点

• 二三线城市市场：公司加大二、三线城市的市场拓展，预计未来随着这些地区票房增长，公司将显著受益
• 内容驱动：2018年将有多部优质电影上映，包括《唐人街探案2》、《红海行动》、《捉妖记2》等，推动票房增长
• 销售策略优化：推出高性价比卖品套餐，提升卖品收入，进一步优化业务结构

公司发展与战略

• 发展历程：由广州金逸影视投资集团有限公司演变而来，2004年成立，2010年转为股份公司，2017年上市
• 股权结构：李玉珍和李根长兄妹合计持有65.5%的股权，管理层持股比例较高，有利于公司长期发展
• 业务拓展：公司业务从放映逐步扩展到发行、制作、卖品、广告等，实现电影全产业链布局

市场前景与投资建议

• 电影市场前景：2018年电影市场预计将维持高增长，观影人次有望继续提升
• 估值与目标价：基于公司成长性和行业前景，参考可比公司给予2018年25倍市盈率估值，对应目标价37.8元
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，看好公司未来发展前景

图表与数据支持

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司发展历程（重复）
• 图3：公司股权结构
• 图4：公司营业收入及增长率
• 图5：公司净利润及增长率
• 图6：公司四大业务营业收入占比
• 图7：公司四大业务毛利占比
• 图8：公司毛利率和净利率
• 图9：公司三费情况
• 图10：2007-2017年中国银幕数量及增速
• 图11：2007-2016年中国单银幕票房产出
• 图12：公司自有影院数量稳定增长
• 图13：公司单银幕产出高于全国平均
• 图14：一二三四线城市票房收入占比
• 图15：各线城市平均票价对比
• 图16：金逸抢滩布局一二线，票房占比高达78.7%
• 图17：观影人次稳步提升
• 图18：2018年前三周观影人次同比增长84%
• 图19：影院媒体营销模式
• 图20：公司广告业务营业收入及增速
• 图21：公司广告业务毛利率
• 图22：2010-2016年映前广告市场规模
• 图23：90%的观影者会观看映前广告
• 图24：公司的超值套餐销量好
• 图25：公司卖品业务营业收入及增速
• 图26：公司卖品业务毛利率

表格数据摘要

• 表1：公司财务及预测数据摘要
• 表2：2018春节档电影票房预售情况
• 表3：2018年好莱坞大片（精选）
• 表4：2017年我国票房排名前十的影投公司
• 表5：2017年金逸影投票房情况
• 表6：2017年我国票房排名前十的电影院线
• 表7：行业内各院线的广告毛利率和广告毛利占比情况
• 表8：行业内各院线的单影院&单银幕广告收入
• 表9：行业内各院线的卖品毛利率和卖品毛利占比情况
• 表10：2016-2019年公司主营业务收入拆分情况