20171010-上海证券-金逸影视-002905.SZ-全国知名连锁影院品牌_15页_1mb

全国知名连锁影院品牌分析总结

核心内容概览

本报告对全国知名连锁影院品牌（金逸院线）进行详细分析，涵盖公司简介、盈利预测、行业背景、竞争优势、财务状况、估值分析及风险因素等。报告由分析师滕文飞及研究助理胡纯青撰写，旨在为投资者提供关于公司IPO的合理估值与投资建议。

主要观点与关键信息

1. 公司简介

• 金逸院线是中国电影院线前七的知名企业，业务涵盖院线发行和电影放映。
• 公司采用资产联结为主、签约加盟为辅的经营模式，自有影院与加盟影院并重。
• 公司正逐步向电影发行、制作及后产品、银幕广告等上游及延伸业务拓展，目标成为国内领先的影视传媒集团。

2. IPO信息

• 发行数量：不超过4200万股
• 发行价：20.98元/股
• 发行后总股本：16800万股
• 发行费用：约7081万元
• 募集资金净额：81035万元
• 2016年扣除非经常性损益后的PE：20.63倍

3. 收入结构（2017年H1）

• 电影放映：76.90%
• 广告服务：12.55%
• 卖品：9.31%
• 其他业务：占比较小

4. 盈利预测（2017-2019年）

• 归母净利润增速分别为13.91%、14.55%、8.66%
• 稀释后每股收益分别为1.33元、1.52元、1.65元

5. 定价结论

• 合理估值区间为35.9元-42.6元
• 给予2017年每股收益27-32倍的市盈率

行业背景分析

1.1 行业简况

• 公司处于中国电影行业，主要业务为院线发行与电影放映，市场份额稳定在5%-7%之间。
• 2017年1-6月，金逸院线票房收入达14.33亿元，占全国城市票房的5.63%。

1.2 行业增长前景

• 中国电影市场持续增长，城市票房从2002年的9.5亿元增长到2016年的457.12亿元，年均复合增长率达31.88%。
• 2016年全国票房增长放缓至3.73%，2017年1-6月增速趋于稳定。

1.3 行业竞争结构

• 全国院线数量达48条，市场呈现两极分化。
• 前十院线市场份额达67.47%，其中以万达、金逸为代表的民营院线占据重要地位。

1.4 公司竞争地位

• 金逸院线在2017年H1排名全国第七，市场份额5.63%。
• 公司在二、三线城市具有较强的品牌影响力和区域优势。

公司竞争优势

1. 市场开拓能力强，项目储备充足

   • 公司拥有丰富的拓展经验，具备敏锐的商业地产判断力。
   • 截至2017年6月30日，公司已开业影院144家，项目储备充足。

2. 区域市场领导地位与品牌影响力

   • 在福州、厦门等二、三线城市占据较高市场份额。
   • 品牌建设与行业合作提升了公司影响力。

3. 市场营销优势

   • 推行“营销决胜于银幕之外”策略，整合多方资源。
   • 会员卡业务吸引百万会员，提高顾客忠诚度。

4. 专业化、标准化管理机制

   • 借鉴国际先进经验，形成独特的运营体系。
   • 2016年单影院票房产出达892万元，远高于行业平均水平。

财务状况与盈利预测

2.1 公司历史沿革与股权结构

• 公司由广州金逸影视投资集团有限公司整体变更设立，注册资本1.1亿元。
• 实际控制人为李玉珍，IPO前持股71.62%，IPO后持股约53.72%。
• 公司拥有58家全资子公司、3家控股子公司及20家参股公司。

2.2 收入与利润结构变化

• 电影放映业务收入占比最大，2017年H1为76.90%，但毛利率显著下降。
• 广告服务收入占比提升，2017年H1达12.55%，毛利率保持稳定。
• 卖品业务毛利率稳定，2017年H1为71.44%。

2.3 财务指标分析

• 期间费用率：2014-2016年分别为13.73%、11.86%、13.55%，2017年H1为13.94%，总体平稳。
• 资产周转率：高于行业均值，2016年为1.05，2017年H1为0.47。
• 盈利能力：2016年净利润195.48万元，2017年预计222.67万元，2018年255.07万元，2019年277.16万元。

2.4 财务比率分析

• 毛利率：2016年为25.36%，2017年H1为25.88%。
• 销售净利率：2016年为9.09%，2017年H1为10.02%。
• 资产负债率：从58.94%下降至27.30%。
• ROA与ROE：分别为14.08%、22.63%，2017年H1后分别为10.77%、11.74%。

风险因素

1. 对上游电影制作的依赖风险

   • 影院收入受电影质量与数量影响较大，若上游供应不足，可能影响业绩。

2. 影院选址风险

   • 选址不当可能影响盈利能力与投资回收周期。

3. 互联网冲击

   • 移动支付与在线选座影响传统会员卡业务，可能导致票价下降。

4. 租赁物业风险

   • 部分租赁物业存在法律瑕疵，业主可能提前解约或转租。

5. 税收优惠与政府补助风险

   • 公司依赖部分政府补贴，若政策变化可能影响利润。

估值与定价分析

5.1 行业比较

• 2017、2018年行业平均动态市盈率分别为31.31倍、25.85倍。
• 金逸院线IPO前PE为20.63倍，低于行业均值，显示其估值具有吸引力。

5.2 估值区间

• 给予2017年每股收益27-32倍市盈率，对应估值区间为35.9元-42.6元。

投资评级

• 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持
• 行业投资评级：增持、中性、减持
• 报告采用相对评级体系，投资者应结合自身判断进行决策。

免责条款

• 本报告基于公开资料，不保证信息准确性与完整性。
• 报告不构成投资建议，不承担因使用报告产生的任何损失。
• 公司或其关联机构可能持有报告提及公司证券头寸，或提供相关服务。

总结

金逸院线作为国内知名院线品牌，具备较强的市场开拓能力、品牌影响力及标准化管理机制。其IPO定价合理，预计未来三年归母净利润稳步增长。尽管面临上游依赖、选址、互联网冲击及租赁风险，但公司仍具有较强的盈利能力和资产运营效率。整体估值区间为35.9元-42.6元，投资评级为增持或谨慎增持，建议投资者关注其在电影产业链中的发展潜力与市场地位。