20230307-光大证券-啤酒及调味品行业2023年春季投资策略_坚定高端升级_板块迎复苏_28页_1mb

报告摘要

2022年11月以来，大众食品板块估值出现回升，啤酒板块的波动性高于食品加工板块。啤酒板块的估值回调主要源于股价下跌和利润回升的双重影响。2023年以来，燕京啤酒涨幅最大（26%），千禾味业在调味品板块中涨幅领先（19%）。

啤酒行业已从增量市场转为存量市场，产品结构高端化成为各酒企发力重点。高端化趋势持续，预计2025年高档啤酒销售规模将达1197万吨，CAGR为12%，远高于行业整体销量增速。

主要企业策略：
- 青岛啤酒：布局“1+1+N”品牌策略，主推经典+纯生带动N新特产品。
- 重庆啤酒：实施“6+6”品牌矩阵，聚焦乌苏和1664，2023年上调乌苏终端零售价至15元，推动增长。
- 华润啤酒：布局“4+4”品牌矩阵，通过喜力带动高端产品增长。
- 燕京啤酒：实施“1+3”品牌战略，主推U8，2023年计划销量达60万吨，目标挑战70万吨。
- 百威亚太：多元化品牌布局，高端及超高端销量在疫情下仍保持增长。
销量预测：
- 青岛啤酒：2022-2025年高端化率预计为16% / 17% / 18% / 19%。
- 华润啤酒：高端化率预计为21% / 26% / 31% / 36%。
- 重庆啤酒：高端化率预计为25% / 30% / 35% / 39%。
- 百威亚太：高端化率预计为41% / 43% / 46% / 47%。
- 其他国产啤酒：高端化率预计为13% / 14% / 15% / 16%。
投资建议：
- 重点推荐重庆啤酒、华润啤酒（H）、燕京啤酒。
- 燕京啤酒与青岛啤酒的高端产品结构持续优化，有望实现业绩增长。

调味品行业在2022年H2因疫情反复，餐饮和零售需求疲软，但随着疫情缓解，行业有望复苏。调味品企业毛利率承压，但净利率有所分化。

啤酒行业：
- 高端化是行业主旋律，预计到2025年高端化率将达32%。
- 即饮渠道是高端化的重要渠道，疫情后场景修复将带来较高弹性。
- 重庆啤酒因即饮渠道占比较高，弹性较强，是行业首选。
调味品行业：
- “至暗时刻”已过，静待业绩好转，B端需求修复是主要驱动因素。
- 零添加产品趋势明显，千禾味业作为龙头，具备较强的市场竞争力。

2023年啤酒板块预测：
- 青岛啤酒：预计2023年销量增长11%，高端化率提升至19%。
- 华润啤酒：预计2023年销量增长1%，高端化率提升至26%。
- 重庆啤酒：预计2023年销量增长11%，高端化率提升至30%。
- 燕京啤酒：预计2023年销量增长10.9%，高端产品表现亮眼。
2023年调味品板块预测：
- 千禾味业：预计2023年销量增长31.79%，净利润增长52.03%。
- 海天味业、千禾味业、恒顺醋业毛利率下降，但净利率有所改善。

啤酒：
- 重庆啤酒：维持“买入”评级，2023年PE为38倍。
- 华润啤酒：维持“买入”评级，2023年PE为36倍。
- 青岛啤酒：维持“买入”评级，2023年PE为36倍。
- 燕京啤酒：维持“增持”评级，2023年PE为75倍。
调味品：
- 千禾味业：维持“增持”评级，2023年PE为48倍。