调味品行业跟踪报告：迎提价利好，待行业曙光-20211013-光大证券-19页_912kb

行业研究总结：调味品行业跟踪报告

核心内容

本报告分析了调味品行业当前面临的挑战与机遇，重点讨论了海天味业提价事件及其对行业的影响。主要分析了提价的原因、历史提价周期、未来展望以及重点公司跟踪情况。

主要观点

• 提价原因：包括销售承压（社区团购冲击、餐饮复苏缓慢、零售需求疲软）和成本上涨（大豆、玻璃、PET等原材料价格上涨）。
• 提价影响：有助于提升毛利率和净利率，对冲成本压力，提振短期业绩及股价。
• 未来展望：随着政策规范社区团购、企业调整渠道策略，行业有望迎来边际改善，配置机会显现。
• 重点公司：海天味业、千禾味业、中炬高新均面临短期压力，但中长期发展仍具潜力。

关键信息

1. 提价事件

• 海天味业于2021年10月25日起对酱油、蚝油、酱料等部分产品提价3-7%。
• 提价主要针对基础型产品，有利于短期业绩提振和价格体系重塑。

2. 提价原因分析

2.1 供给端：社区团购崛起

• 社区团购以“预售+自提”模式快速发展，成为居民购买必选消费品的重要渠道。
• 2020年社区团购用户规模达4.7亿，市场规模约750亿元，同比增长121%。
• 社区团购平台主要销售生鲜蔬果、休闲零食、米面粮油等，其中调味品占比约3-5%。

2.2 需求端：餐饮复苏缓慢，零售需求疲软

• 疫情反复导致餐饮端恢复缓慢，2021年8月社会餐饮收入同比下滑4.5%。
• 居民消费力下降，零售端需求疲软，2021年8月社会商品零售总额同比仅增长3.3%。

2.3 成本端：原材料及包材价格上涨

• 大豆价格从2020年初上涨50.1%，2021年1-9月再涨15.8%。
• 玻璃和PET价格分别上涨55.0%和75.3%，2021年1-9月分别增长31.4%和60.8%。
• 调味品成本中原材料和包材占比超50%，成为提价重要驱动因素。

3. 历史提价复盘

• 调味品行业提价周期为2-3年，海天味业通常为行业提价的引领者。
• 上一轮提价周期（2016-2017年）主要由成本压力驱动，提价后企业毛利率和净利率均有明显提升。
• 本轮提价原因更为复杂，包含成本、渠道和需求三方面因素。

4. 未来展望

• 政策规范：政府出台“九不得”新规，社区团购监管加强，有望遏制低价倾销和价格倒挂现象。
• 渠道调整：调味品企业开始直接对接社区团购平台，逐步改善价格体系。
• 需求改善：预计2021H2及2022年，餐饮和零售需求将边际复苏，企业业绩有望改善。
• 提价效果：预计提价后，一批商和二批商毛利率将分别提升至20%和10%，缓解库存压力。

5. 重点公司跟踪

5.1 海天味业

• 提价影响：提价对冲成本压力，提振短期业绩。
• 渠道策略：直接对接社区团购平台，改善渠道管理。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为1.67/1.98/2.33元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料成本上涨超预期、食品安全问题。

5.2 千禾味业

• 提价影响：短期收入和利润承压，但高端化和全国化趋势不变。
• 渠道策略：将社区团购和新零售划入电商事业部，积极拓展线上渠道。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为0.30/0.42/0.54元，维持“增持”评级。
• 风险提示：省外拓展不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险。

5.3 中炬高新

• 提价影响：提价有助于缓解成本压力，提升渠道毛利率。
• 产品布局：推出5款火锅底料，丰富产品线。
• 渠道策略：由公司直接对接平台，提升对渠道的控制力。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为0.99/1.25/1.47元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、食品安全风险。

投资建议

• 预计海天味业提价后，其他调味品厂商将跟进提价。
• 短期板块受利好刺激，预计有较好表现。
• 长期仍需关注需求改善及渠道优化情况。

风险提示

1. 宏观经济下行：可能影响居民消费力，导致调味品需求疲软。
2. 原材料成本上涨：大豆、玻璃、PET等价格超预期上涨，可能压制企业盈利。
3. 食品安全问题：可能影响企业持续经营及行业声誉。

估值与盈利预测